招商期货-黑色产业月度行情分析及策略观点汇总-210517

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1，从定价权来回顾黑色，输入性通胀与碳中和是核心交易因素1)供需弹性双强决定了成材定价以驱动为主，但数据的可得性和贸易格局区别使得螺卷弹性出现差异。

其中螺纹数据可能性更高，且下游价格敏感度更低，因此在过去很长一段时间内，螺纹往往是黑色的龙头。

但今年由于热卷边际变为了出口，且海外持续涨价，因此无论是从确定性，还是从下游接受程度，都是热卷更胜一筹。

因此今年换成了热卷领头，边际需求成了“输入性通胀”。

2)铁矿的进口依赖度极高，双焦与动力煤的供需大头均在国内，这是原料间差异的根源。

具体来看，进口占据了铁矿供给85%左右的比重，但需求端集中度有限，这就导致了定价权往往集中在海外矿山手上，从而使得价格的打压难度颇高、价格弹性较大；双焦与动力煤的供需大头都在国内，因此供需改善时，价格打压得更加顺畅；但焦炭由于需求端存在表外数据，且现有高频供给数据失真，因此往往在升贴水上呈现出其超前特性；而焦煤与动力煤，由于进口占比的不同，因此在海煤有较大变动时，定价机制也会出现差异。

3)宏观方面，海外情况：需求无近忧，但有远虑，关键在于财政政策的接力以及货币政策转向预期的变动；国内情况：下半年似有见顶下行可能，但从专项债和制造业库存周期来看，料难形成趋势。