西南证券-苏宁环球-000718-地产开发稳健发展，资金充沛推进医美壮大-210516

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推荐逻辑：1）公司进行多元化产业布局，将医美产业作为核心战略转型方向；2）公司擅长利用资本市场平台、医美产业基金等整合优质医美产业资源，前期设立50亿产业基金，加速医美项目落地，扩大苏亚医美体系及战略布局；3）公司聚焦核心城市，地产业务持续稳健为公司发展提供充沛资金支持。

业绩总结：2020年公司实现营业收入43亿元（+9%），归母净利润10亿元（-16%）。

营收结构方面，房地产业、建筑业、酒店业、文化创意及其他产业营收分别占比94.2%/1.5%/2.3%/2.0%。

公司盈利能力位居行业上游，2021Q1公司毛利率和净利率大幅上升，毛利率较2020年末上升4.6pp至66.6%，净利率较2020年末上升10.4pp至34.1%。

财务状况稳健，持续保持低负债状况，2020年剔除预收的资产负债率为42%，净负债率为23%。

融资成本保持在行业较低水平，2020年公司平均融资成本仅为4.35-6.5%之间。

2021Q1营收利润实现双增长，营收及归母净利润分别较2020年同期增长2%、4%，在营业收入稳健增长的同时保持了较高的盈利能力。

医美业务：资金充沛助力扩张，打造高端医美龙头。

2016年，公司强势切入医美行业，与公司大股东共同出资设立镇江苏宁环球医美产业基金，注册资本50亿元，公司持股比例为45%，同年，医美基金收购4家医美医院，分布在北京、唐山、石家庄、无锡市场。

2017年，公司完成上海天大医疗美容医院有限公司90%股权的收购。

得益于主营地产业务较高的盈利能力及持续稳健的发展，公司业务转型发展有足够丰厚的资金支持，前期设立的医美产业基金注册资本达50亿元，公司在医美行业内竞争力凸显。

地产业务：持续稳健发展，聚焦核心城市。

2020年公司土储总建面238万方，其中位于南京的土储总建面占比69%。

近5年公司拿地策略较为保守，受益于公司早年积极的拿地策略，公司拿地成本较低，土储较为充足，仅在2020年新增位于西安的土地建面43.9万方。

公司始终聚焦南京市场，近5年南京所占房地产销售结算金额均在70%以上。

2020年房地产销售结算金额为37.9亿元，同比增长7.7%，其中南京占比91%，达34.5亿元。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年公司净利润分别为14.3/18.5/22.2亿元，增速分别为37.8%/29.2%/20.3%，EPS分别为0.47/0.61/0.73元。

考虑到公司资金充沛、地产业务盈利稳定、医美业务快速发展，首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示：医美业务发展不及预期、行业政策调控风险等。