国元国际-天伦燃气-1600.HK-大股东增持彰显信心，预期全年核心利润增长15%-210518

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投资要点控股股东增持彰显信心：近日公司公告，根据购买协议，公司控股股东张瀛岑先生将以初始价每股股份7.50港元向IFC及IFCFund收购合共1.41亿股普通股，占公司于公告日期已发行总股本约14.05%，完成本次收购后，张瀛岑先生在公司的总权益将由约53.87%增至约67.92%。

通过此次交易，控股股东增持与IFC股份减持实现了较好的对接。

控股股东的增持，一方面彰显对公司价值和未来发展的信心，而同时IFC减持的风险也得到了释放。

河南“气化乡村”工程回款良好，发展空间广阔：公司联合中原豫资开展河南气化乡村项目，从2018年下半年至2020年底，累计完成接驳用户153万户，累计回款33.7亿元人民币，整体项目累计回款比例达70%。

2021年河南省政府工作报告提出加快实施“气化乡村”工程，新增农村天然气用户200万户。

目前河南省城镇化率仅约51.71%，乡镇气化率不足5%，未来实现气化河南具有广阔的发展空间。

坚持“选择性”外延并购，预期2021年全年零售气量增长25%：2020年公司总销气量15.15亿立方米，其中零售销气量12.18亿立方米，同比增长7.9%；累计住宅用户超过417万户，同比增长29.5%。

预期公司2021年Q1销气量增长超过30%，2021年全年零售气量增长25%，累计用户超过500万户，销气毛差维持稳定，全年核心利润增长15%。

2020年底，公司收购的甘肃靖远、青海大通及互助城市燃气项目已经在今年3月并表，靖远和大通&互助合计销气规模达到1.9亿立方米，将成为2021年销气量增长的重要部分。

维持买入评级，目标价9.89港元：我们更新公司盈利预测，给予公司目标价9.89港元，相当于2021年/2022年7.5倍和6.8倍PE，目标价较现价有26%上升空间，维持买入评级。