国信证券-华测导航-300627-卫星导航定位应用专家，受益北斗产业加速发展-210518

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高精度卫星导航定位领先企业华测导航成立于2003年，十余年持续深耕高精度卫星导航定位终端及解决方案，产品丰富度和技术水平处于行业领先水平。

公司股权结构清晰，管理层具备相关专业背景且具备多年行业经历，管理稳定。

自2016年以来，公司始终保持稳定快速增长，近五年复合增速达31%；归母净利润近五年CAGR达到30%，盈利能力稳定。

卫星导航定位行业高景气度确立卫星导航系统近年来在经济领域的作用越发凸显，我国卫星导航定位市场近十年复合增速达24%。

随着产业链成熟度提高、北三组网成功以及政府全面采购推动，预计市场需求将持续扩张。

考虑到AIoT对高精度定位应用需求的拉动，预计国内高精度定位市场规模2025年可接近200亿元。

其中目前公司主要产品如RTK、位移监测、农机无人驾驶等领域目前合计对应市场规模约80亿元，未来仍有充足上升空间。

市场格局分散，公司有望靠市场及产品能力突围由于下游应用领域广泛，卫星导航行业竞争格局较为分散，相关上市公司营收占比不到5%。

为扩大业务规模，以及提升盈利能力和话语权，产业内公司纵向布局成为趋势，相互竞争的领域将不断增多。

在这一背景下，华测导航有望凭借市场及产品能力实现突围：（1）公司拥有全面产品体系，行业解决方案经验丰富；（2）直销贴近客户，经销降低风险+拓展海外；（3）持续研发投入，技术保持行业前列；（4）治理水平较高，经营稳健，符合产业发展节奏；（5）享有中国工程师红利。

看好公司业务布局和长期发展，维持“买入”评级看好公司的成长空间和竞争力，我们预计公司21~23年归母净利润分别为2.9/4.0/5.5亿元，对应PE分别为32倍、23倍和17倍。

参考可比公司估值及绝对估值法，股票合理价值为29.7~37.8元左右，维持“买入”评级。

风险提示1、高精度卫星导航市场竞争加剧；2、下游应用市场拓展不及预期。