开源证券-敏华控股-1999.HK-港股公司信息更新报告：业绩超出预期，功能沙发内销市占率加速提升-210518

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FY2021公司收入增长全面提速，业绩超出市场预期，维持“买入”评级FY2021，公司收入164.3亿港元（+35.3%），归母净利润19.2亿港元（+17.5%）。

FY2021H2，收入98.0亿港元（+49.5%），归母净利润11.8亿港元（+26.1%）。

公司国内市场发展超出预期，上调FY2022-2023年盈利预测，新增FY2024年盈利预测，预计公司FY2022-2024年归母净利润为25.0/32.7/41.7亿港元（FY2022-FY2023年原为22.9/28.4亿港元），对应EPS分别为0.63/0.83/1.05港元，当前股价对应PE为25.9/20.9/17.2倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

国内沙发和床具收入快速增长，内销收入占比超过60%，北美市场逐步回暖FY2021，国内沙发及配套品收入68.5亿港元，同比增长66.5%，床具收入22.5亿港元，同比增长72.6%。

国内收入合计99.8亿港元，同比增长61.9%，收入占比同比提升10.0pct至60.7%。

北美合计收入45.8亿港元，同比增长30.5%，收入占比同比下降1.0pct至27.9%。

2020Q2后疫情影响有所减弱，公司对美出口订单恢复快速增长。

FY2021H2北美收入29.8亿港元，同比增速回升至58.5%。

盈利能力：渠道拓展投入力度提升和原材料涨价阶段性影响利润率FY2021，公司毛利率同比下滑0.3pct至36.1%，其中FY2021H2同比下滑约0.8pct至37.6%。

其中，国内市场、沙发及配套业务毛利率下滑主要源于公司为鼓励经销商开店采取了阶段性让利措施、FY2021H2以来公司部分原材料价格有一定程度提升。

在毛利率下行，销售费用率上升，管理费用率有所摊薄，有效税率显著下降的综合影响下，公司FY2021扣非后归母净利率同比下降0.7pct至12.2pct。

国内市场有望继续维持快速扩张，北美市场尝试通过自有品牌打开C端市场国内市场，FY2021公司期末门店达到4122家，相较FY2020期末增加1248家（包括净开店1125家，意斯特及乐德飞翼并表123家，FY2020门店仅净增加260家）。

我们预计公司有望继续维持快速开店。

海外市场，公司在维持传统代工业务稳健增长之上，将以自主高端品牌“MWHOME”尝试北美C端市场。

风险提示：原材料价格波动、汇率波动、海运缓解较缓慢等。