中诚信国际-2021年一季度宏观债务风险监测：政策稳杠杆叠加经济修复，杠杆率增幅收窄-210517

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经济修复叠加信用边际调整，非金融部门及金融部门杠杆率增幅均收窄非金融部门总债务增长放缓，杠杆率增幅收窄。

一季度，全国非金融部门总债务为312.76亿元，同比增长11.06%，增速较上年底回落1.14个百分点。

从债务结构来看，企业部门债务占比连续12个月下降，居民部门债务占比小幅回升，政府部门债务占比小幅回落。

从杠杆率来看，债务增长放缓叠加经济修复，非金融部门杠杆率增幅明显收窄，截至3月底，非金融部门总杠杆率为300.48%，较上年底上升1.55个百分点。

金融部门杠杆率虽然较上年底小幅回升，但不改平稳波动趋势。

一季度金融部门债务为67.55万亿元，同比增速为9.79%，增速较上年底加快2.67个百分点。

从杠杆率来看，金融部门杠杆率为64.90%，较去年底回升0.55个百分点。

非金融部门债务结构解析：各部门杠杆率走势分化，风险关注点各有不同非金融企业部门杠杆率由降转升，仍需警惕民营企业资产负债率攀升。

截至2021年3月底，非金融企业债务为189.64万亿元，同比增长7.49%，增速较2020年底回落1.76个百分点。

从内部结构来看，企业贷款占比进一步上升，存量信用债、非标融资占比回落。

从杠杆率来看，非金融企业部门杠杆率较去年底小幅上升1.26个百分点至182.19%。

分所有制来看，民营企业杠杆率有被动攀升的风险。

居民部门杠杆率增幅虽有收窄，但杠杆率屡创新高，仍需警惕地产价格上涨推升居民部门杠杆率对消费带来的挤出。

截至2021年3月底，居民总债务为71.90万亿元，较2020年底增长2.56万亿元，同比增速为15.74%，较去年底回落1.92个百分点；杠杆率较去年底上升0.83个百分点，同比增长1.05%。

专项债发行进度较慢，仅含显性债务的政府部门杠杆率有所回落，需关注隐性债务风险。

截至2021年3月底，政府部门债务51.22万亿元，同比增长为18.51%，较去年底回落3.23个百分点。

从杠杆率来看，政府部门杠杆率较去年底回落0.54个百分点，为49.21%。

含隐性债务的政府部门债务同比增速虽然较去年底有所回落，但考虑隐性债务的政府部门杠杆率仍然远高于考虑显性债务的水平。

经济修复叠加政策稳杠杆，宏观杠杆率将保持稳定经济修复及政策稳杠杆背景下，年内宏观杠杆率有望保持稳定。

在宏观经济增长压力较小的背景下，未来宏观杠杆率快速上升的势头将有所遏制，宏观杠杆率将保持稳定。

非金融企业杠杆率或保持稳定。

在经济总量做大以及信用略有收紧的背景下，非金融企业杠杆率或将保持稳定。

居民部门杠杆率增幅有望收窄。

房地产市场再度升温，部分城市出台调控政策并严查违规贷款流入房市，随着调控政策效果显现，居民部门杠杆率增幅或将收窄。

政府部门降杠杆背景下，仅考虑显性债务的杠杆率仍将攀升，但隐性债务增长或有望放缓。

政府部门杠杆率将在结构上有所调整，压缩并转移部分隐性债务至显性债务中，政府部门显性杠杆率或将延续上升趋势，不过政府部门隐性债务增长将显著放缓。