兴业证券-同程艺龙-0780.HK-Q1表现胜预期，预计Q2可延续强势增长-210518

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投资要点21Q1业绩胜预期，毛利率创新高：公司21Q1收入为16.1亿，同比+60.6%，较19Q1已恢复9成。

公司成本结构优化，VAS业务贡献增长，高毛利业务占比提升，推动公司毛利率提升至74.7%的高位。

从费用看，期内公司加大了销售力度，但研发及管理费用控制得当，三大费用率共计64%，环比减少8.4pct,经调整Non-GAAP费用率达60.6%，环比减少1.9pct。

公司期内经调整净利润达2.96亿元，同比+279.5%，费用率达18.4%，较20Q4的16.9%进一步提升。

住宿：21Q住宿收入同比+100.2%，较19Q1仅-6.26%，主要得益于线下获客渠道及交叉销售的发力。

若不考虑国际业务及买断业务影响，公司期内国内住宿业务已恢复至疫情前水平。

具体看，公司期内间夜量较19Q1大增45%，低线城市+70%。

交通：21Q1交通收入同比+49.0%，较疫情前恢复超8成。

其中，机票票量较19Q1增长20%，汽车票量+150%，主要受益于公司线下票机等渠道布局。

经营数据：MAU/MPU同比+57.8%/+84.5%，较19Q1同比+17.5%/+18.2%，线下渠道贡献亮眼。

GMV为333亿元，同比+83%，较疫情前水平恢复超9成。

Q2展望：收入较19Q2可增30%-35%，ANP超3.5亿元。

公司将进一步加大交叉销售并推动多渠道变现。

住宿：预计Q2国内间夜量增速可进一步提升，下沉策略下预计21Q2ADR较2019年水平小幅下降。

交通：预计机票票量较19Q2可实现双位数增长，地面交通将持续导流至机票业务，推动收入增长。

其他：公司将加强商旅及PMS的业务发展，加上广告收入贡献，预计Q2其他业务板块较疫情前可录得显著增长。

投资建议：公司延续了行业领先的恢复态势，Q1收入利润均超预期，下沉、交叉引流及多渠道的发展战略奏效。

考虑到Q2清明、五一假期消费者出行需求旺盛，加上公司“机票盲盒”营销策略大获成功，品牌热度持续加强，预计公司Q2业绩将延续强势增长。

我们看好公司差异化的发展策略及日益丰富的流量入口。

公司与腾讯的合作有望于Q2落地，不确定因素消除，预计公司FY21经调整净利率仍可接近18%。

提升公司2021-2023年收入至87.5/104.3/123.5亿元，经调整净利润为15.65/21.77/25.24亿元,升公司目标价至24.3港元，对应2022/2023年约20x/17.3xPE，维持“买入”评级。

风险提示：经济波动影响行业景气度；疫情反复；行业政策风险；行业竞争激烈，标品进入门槛较低；供应商集中度高；与腾讯合作续签费用超预期。