东吴证券-全志科技-300458-多元化SoC产品布局，受益智能物联市场成长-210518

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本土SoC领导者，产品多元化稳定推进：公司从平板电脑处理器做起，不断推进产品多元化，如今主要产品已包括智能应用处理器SoC、高性能模拟器件和无线互联芯片等，相关产品广泛应用于智能硬件、车联网、平板电脑、机器人、虚拟现实等领域。

2021年第一季度，得益于智能物联网市场发展，公司产品持续放量，业绩实现高速增长。

智能化场景层出不穷，AIoT产品量产成功落地：智能物联网场景不断被挖掘，消费者消费升级迫不及待，通过整合“终端产品+数据+内容+服务”，以智能音箱、智能家居为代表的智能硬件落地产品渗透率不断增加，市场空间广阔。

公司围绕MANS战略，稳定推进多元化产品布局，打通AI语音、AI视觉应用的完整链条，众多智能硬件产品量产落地，处于智能硬件领域市场头部。

在智能音箱方面，公司专注产品技术研发，维持了较高的智能音箱芯片市占率，保持在智能音箱市场的头部地位；在智能家居方面，公司拥有坚实的技术基础，满足智能家居国产替代需求，市场前景广阔；公司产品覆盖家庭娱乐、智能视觉、智能机器人等领域，产品线丰富，下游客户渠道完善，市场核心地位凸显。

智能车载市场加速扩容，公司优势地位不断强化：智能车载终端的应用不断丰富、用户体验持续提升，在汽车市场加速渗透；凭借着突出的智能化优势，智能汽车的出货量快速提升。

受益于智能车载终端的加速渗透，以及智能汽车市场规模的持续扩容，智能车载终端市场规模有望持续扩张。

由于其特有的前装和后装属性，智能车载终端对芯片和整机系统有着广泛的应用需求和严格的准入要求，随着智能车载系统的持续扩容，芯片等相关产业链有望充分受益。

公司在智能车载领域产品线丰富，完整覆盖了智能车载多媒体、智能仪表、流媒体后视镜、智能辅助驾驶等应用，多元化的芯片产品布局能够有效满足智能车载市场的多场景应用需求，推进公司产品的市场拓展。

公司2018年便推出了针对数字座舱的车规（AEC-Q100）平台型处理器T7，在智能车载领域积累了领先的技术优势，产品市场竞争力显著。

凭借产品组合优势和技术领先优势，公司积累了众多优质客户资源，市场优势地位不断强化。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为25.38/34.29/44.96亿元，同比增长68.6%/35.1%/31.1%；2021-2023年归母净利润分别为4.43/5.97/7.87亿元，同比增长116.4%/34.7%/31.8%，实现EPS为1.34/1.80/2.38元，对应PE为30/22/17倍。

参考可比公司2021年PE估值的平均水平（54倍），并考虑到公司在国内智能终端应用处理器芯片市场的领先地位显著，智能硬件应用处理器的产品品类和细分应用市场有望持续扩张，智能车载应用处理器的市场前景广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。