中诚信国际-图说债市月报：负面评级行动继续减少，债市收益率延续下行趋势-210514

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投资策略:2021年4月一级市场发行略有降温，信用债发行规模和净融资额环比有所下降；二级市场交易量也有所减少，不过受益于市场流动性较为平稳，再加上PMI、社融增速回落等，债券收益率延续了下行趋势。

信用利差方面，因短端国债收益率下行相对较快，1年期和3年期信用利差被动走扩，而5年期信用利差有所收窄。

近期全球大宗商品价格上涨导致主要经济体通胀预期升温，同时地方债启动发行推升了未来一段时间供给压力，给市场带来一定干扰；从监管表态来看，货币政策继续维持稳健基调，短期内明显收紧的概率较小，但可能也不会大幅增加流动性投放，总体来看现阶段债券市场缺少明显的驱动力，随着利多因素逐步被市场消化，收益率或面临一定调整压力。

3-4月为信用债到期高峰，全市场信用风险整体可控，滚动违约率连续三个月保持不变。

近期陆续公布的财务报告显示，随着经济复苏，全市场发行人盈利能力加快修复，实现盈利的发行人数量与疫情前差距进一步缩小，经营活动净现金流也多数增长，同时货币资金温和增长，发行人短期偿债能力整体小幅改善。

从投资策略来看，建议在立足基本面分析的基础上，可以考虑适当扩大投资范围，在中高资质主体内挖掘具备配置价值的个券。

此外，4月下旬交易所发文对部分发行人融资行为作出限制，特别是较为关注弱资质的城投企业和房地产企业融资风险，未来此类主体发行公司债券或受到一定限制，建议保持一定警惕。

信用风险:4月债券市场新增违约主体1家，月度滚动违约率为0.76%。

负面主体评级行动数量进一步减少。

信用利差有所收窄。

宏观数据：4月，官方制造业PMI为51.1%，较上月回落0.8个百分点，财新PMI为51.9%，较上月上涨1.3个百分点，为2021年以来最高点。

资金环境：截至4月末，各期限存款类机构质押式回购利率走势长短期分化，隔夜和7天期利率分别上行17bp和6bp，更长期限均下行3-17bp。

一级市场：各主要信用债品种发行规模普遍缩减，发行规模共计15964.54亿元，环比减少11.55%；净融资额为3951.41亿元，环比减少近5%。

二级市场：4月债券成交总额为17.9万亿元，较上月减少9.57%，日均成交量也有所下降。

除公司债外，其余主要信用品种成交量均有所减少。

不过债券收益率延续了下行趋势，AAA级中短期票据收益率降幅最大为10bp。