信达证券-中国作为全球生产者的角色正在强化-210518

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中国经济展示出“投资+出口”驱动的典型特征，出口和制造业链条表现值得期待。

4月固定资产投资超预期，环比增速高于2019等正常年份，两年平均同比增速抬升。

分项上看，投资回暖受益于制造业投资修复与房地产投资强势，基建投资表现平平。

销售端看房地产投资，4月份量减价增景气度较高，但开发环节收缩，资金来源进入下降通道，房地产投资年内仍有一定下行压力。

4月我国出口强势，主要受到欧美经济复苏影响，全球制造业改善。

我国在全球产业链中具有“替代效应”，同时欧美经济复苏仍存供需缺口，预计我国出口将保持强劲；制造业链条表现值得期待，重点关注大宗商品价格走势、需求端恢复与“碳中和”等相关政策导向。

工业生产不弱，海外工业品价格上涨将持续强于国内。

4月工业增加值两年平均增速较前值提升，分项中特别是制造业增加值提速明显。

4月出口交货值高位抬升，工业企业产销率处于历史高位，外需复苏明显，叠加我国疫情防控领先、保障到位，生产端有望持续反弹。

相比之下，全球主要经济体出台大规模刺激方案，市场流动性宽松，经济复苏与企业生产恢复推动下大宗商品价格上涨。

同时境外疫情反复、供给端仍受制约，海外需求复苏阶段性快于供给修复，预计海外工业品价格上涨将持续强于国内。

消费端复苏滞后整体不均衡，影响到服务业，失业率新低可能带动消费。

中国4月份社会消费品零售近两年同比增长4.3%，后疫情时代网上商品零售额下滑，但网购食品项销售额上升。

烟酒饮料类、建筑装潢器材类（基建）、金银珠宝类（高端消费和抗风险）相比2019年涨幅最为明显，书报杂志类负增长。

由于很多服务是消费和生产同时进行的，因此消费复苏缓慢会直接影响到服务业。

失业率创疫情以来最低，居民可支配收入增长，有可能带动之后消费水平走高。

风险因素：海外疫情持续恶化，货币政策超预期收紧等。