华西证券-2021年高端闭门投资峰会~建材行业专题策略报告：寻找第二成长曲线-210519

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我们注意到2018年以来头部建材企业呈现融资加速，投资规模扩大的趋势，具体表现为：A）资本支出加速：根据我们的重点消费建材企业样本，2014-2017年，样本消费建材企业资本开支（以现金流量表科目“购建固定无形长期资产的现金流”）通常维持在30-40亿元，而2018年开始头部企业资本开支明显上升，2020年资本开支85.2亿元，同比增长6.6%，2021Q1资本支出34.5亿元，同比增长93.5%；传统周期行业资本开支2018年起同样出现上升趋势，2019年明显加速。

B）投资&并购活动增加：我们观察行业资本开支对应的投资产品生产基地、并购进入新产业、并购收购资产和股权等活动也明显增加，e.g.水泥企业增加骨料产能建设、防水公司投资建设新建涂高分子和无纺布基地、石膏板龙头北新建材大幅收购整合进入防水企业、瓷砖公司收购行业已有产能迅速扩张、玻璃龙头公司投资建设太阳能玻璃产线等等；大部分标志性的投资背后目的都是为了打开第二成长曲线。

风险提示地产调控严于预期：如果地产调控严于预期，则来自地产的建材需求可能低于我们预期。

地方政府债务稽查严于预期：若地方政府债务稽查严于预期，则基建资金、进度或受到影响，使得来自于基建的建材需求低于预期。

原料成本高于预期：若煤炭、原油相关产品价格反弹超预期，则建材企业成本可能高于我们预期。

系统性风险：贸易摩擦、宏观经济走势可能影响A股整体走势和估值。