天风证券-机械设备行业问答专题二|新能源的新风口：IGBT、4680、换电以及复合集流体拉动的投资机遇-211128

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问题1：如何看待功率半导体IGBT的市场空间？IGBT全球市场空间大，国产替代潜力高。

2020年，IGBT最大的细分市场是工业应用和家用电器。

紧随其后的是EV/HEV，据Yole预计，该市场在2020年的市场规模为5.09亿美元，并将在2020年至2026年间以23%复合年增长率增长。

因为受到政府二氧化碳减排目标的强烈推动，汽车市场正在从ICE转向EV/HEV。

而这一转变正在进一步加速。

受到EV/HEV的推动，Yole预计，2026年全球IGBT市场规模将达到84亿美元。

受益标的：时代电气、斯达半导等。

问题2：如何理解换电的经济性以及市场容量？换电站的市场需求较大，未来增长潜力较大。

根据换电站新增总数我们可以测算出在2022-2025年悲观场景下的市场需求为31.38-145.44亿元，中性场景下为39.24-166.23亿元，乐观场景下为47.08-249.32亿元，对应的悲观场景下增长率分别为76.38%、65.70%、58.58%，中性场景下为69.28%、61.07%、55.36%，乐观场景下为88.10%、72.58%、63.13%。

从经济性方面来看，消费者使用换电的1年、3年、5年成本降幅为14.76%、10.04%、5.43%；营运车辆换电的意愿我们认为不会低，其在换电模式下每日多2小时左右的营运时间，月利润提升15%以上；对于汽车企业，销售不带电池的汽车毛利率会上升0.77%，经营针对私家车的换电站利润率最高可达12.35%，经营针对营运车辆的换电站利润率最高达到7.56%；对于电池企业，换电将给企业带来5%的销售额提升。

受益标的：瀚川智能、山东威达等。

问题3：4680加工工艺变化几何？从全极耳电池制造工艺流程来看，前端极片制作和后端检测激活与传统电池并无实质变化，变化的关键是全极耳制作（尤其是焊接）、连接等电芯组装段，需要新增全极耳成型、全极耳与集流盘或壳体连接、检测及连续组装等工艺和设备，其中极耳揉平+焊接难度和体量明显大于传统圆柱/方形电池，焊点数量至少为传统的5x。

受益标的：先导智能、联赢激光、斯莱克、杭可科技等。

问题4：如何理解复合集流体及其经济性？复合集流体是一种动力电池的新技术，分为PET镀铝膜和PET镀铜膜。

核心技术均是采用超薄型聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET)作为基材，以双面同步真空镀膜技术制成复合功能层，相比于传统的纯铝箔和纯铜箔，具有安全性高、节能、环保、成本低等优点。

经济性方面，采用PET镀铜膜对传统6微米铜箔进行替代可以减少65.28%的原料成本，采用PET镀铝膜对传统6微米铝箔进行替代可以减少56.88%的原料成本。

受益标的：东威科技、万顺新材等。

风险提示：行业政策调整，下游投资不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

本文对IGBT市场空间测算、换电站市场空间测算、PET镀铝膜和PET镀铜膜经济性测算是基于一定前提假设，存在假设条件不成立、市场发展不及预期等因素导致测算结果偏差。