中银国际-天合光能-688599-老牌光伏龙头，积极拥抱大尺寸-210518

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公司常年保持组件行业一线领先地位，品牌、渠道价值逐步显现，回A上市后快速扩产，组件盈利能力有望回暖；首次覆盖给予增持评级。

支撑评级的要点老牌光伏龙头企业，光伏组件份额居全球第一梯队：天合光能成立于1997年，是我国最早从事光伏电池组件生产、研发和销售的公司之一，2017-2019年光伏组件市场份额稳居全球前3位。

2020年公司实现光伏组件产量16.38GW、销量13.29GW，分别同比增长56.41%、51.71%；根据PVInfolink统计，2020年公司组件全球份额位居第4名。

回A上市后快速扩产，积极拥抱大尺寸路线：公司于2020年回归A股科创板上市，上市后快速进行组件环节扩产，并积极弥补电池片产能短板，同时与通威股份合作投资硅料、硅片环节以提升供应链自供比例。

预计到2021年底公司将建成电池片产能约35GW、组件产能约50GW，有力支撑后续出货增长。

公司新建产能基本完全兼容210大尺寸生产，有望同时具备技术、成本双优势，在规模化的基础上进一步提升产品盈利水平。

受益于组件环节盈利回暖：光伏终端供需僵局有望打破，光伏组件材料成本压力有望释放，盈利能力有望触底回升并进入向上通道。

公司作为组件龙头企业，有望充分受益于这一趋势。

积极布局跟踪支架业务：公司于2018年、2020年分别收购欧洲跟踪支架公司Nclave51%、49%股权，全面进军光伏跟踪支架市场。

跟踪支架与公司组件业务、电站建设业务等有较强协同性，可充分共享公司全球供应链体系、全球销售布局等资源快速开拓市场。

2020年公司跟踪支架产品实现出货约2GW，同比实现大幅增长，预计后续有望随着跟踪支架渗透率提升成为公司业绩的重要增长点。

估值在当前股本下，预计公司2021-2023年预测每股盈利分别为0.89/1.37/1.69元，对应市盈率18.4/12.0/9.7倍；首次覆盖给予增持评级。

评级面临的主要风险价格竞争超预期；材料成本下降不达预期；光伏政策不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险；新冠疫情影响超预期。