中银国际-中信博-688408-光伏跟踪支架龙头，成长空间广阔-210518

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公司是光伏支架全球领先企业之一，有望受益于跟踪支架渗透率的逐步提升；公司加速海外市场拓展，产能持续扩张；首次覆盖给予增持评级。

支撑评级的要点光伏支架全球一线企业：中信博成立于2009年，是光伏支架系统解决方案提供商，主要产品为光伏跟踪支架及固定支架。

根据WoodMackenzie统计，2016年至2019年，公司光伏跟踪支架年出货量分别位列全球第5、第4、第4、第5。

跟踪支架渗透率有望提升：跟踪支架在高直射比、双面组件、大型地面集中式等电站项目的性价比更高。

根据公司2020年年报援引的2020年IHS跟踪支架报告，中国市场跟踪支架装机量仅约占5.0%，海外跟踪支架装机量占49.8%。

受益于跟踪支架可靠性提升，造价成本降低，光伏平价上网趋势倒逼投资者更重视发电效率、双面组件推广应用等因素，跟踪支架在光伏支架中的比重将不断提升，对固定支架形成部分替代。

公司产品加速渗透海外市场：公司通过聚焦高端产品，跟踪支架快速迭代，产品质量已能比肩海外龙头，而单价低于海外竞争对手。

公司2017-2020年海外收入分别为4.31亿元、6.78亿元、12.05亿元、12.62亿元，海外收入占比分别为27.28%、32.71%、52.81%、40.34%。

从盈利能力上看，海外市场毛利率相较于国内市场高出9-10个百分点，销售结构的优化有利于公司业绩持续增长。

产能持续扩张，支撑销量增长：根据公司2020年年报，在完成常州生产基地四期建设后，公司已拥有约6.4GW光伏支架产能。

公司IPO募投项目安徽2.8GW产能预计于2021-2022年逐步投产，有望进一步提升公司产能至9.2GW，为支架产品销量增长提供支撑。

估值预计公司2021-2023年预测每股盈利分别为3.01/4.33/5.58元，对应市盈率37.5/26.0/20.2倍；首次覆盖给予增持评级。

评级面临的主要风险原材料价格涨幅超预期；跟踪支架渗透率不达预期；价格竞争超预期；光伏政策不达预期；国际贸易摩擦风险；新冠疫情影响超预期。