国信证券-网易~S-9999.HK-表现超预期，长线产品稳健增长-210519

《国信证券-网易~S-9999.HK-表现超预期，长线产品稳健增长-210519（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-网易~S-9999.HK-表现超预期，长线产品稳健增长-210519（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

财报总览：净利润超预期，主要系毛利率及费率表现优异2021Q1，网易实现收入205亿元，同比增长20.2%，超出彭博一致预期1%。

调整后归母净利润51亿，同比增长21%，超出彭博一致预期20%，主要系毛利率、销售费率及管理费率表现优于预期。

网络游戏：老游戏强劲，手游流水增速跑赢行业本季度网络游戏业务收入为150亿元，同比增长11%，环比增长12%。

游戏表现与市场预期基本一致，老牌手游《大话西游》、《梦幻西游》表现一如既往的强劲，流水排名同比、环比均有提升。

同时，新游《天谕》也为网易一季度的流水带来了增量。

手游收入109亿，同比增长15%，环比增长12%。

我们测算手游流水同比增长9%，跑赢行业约3pct。

创新业务：季节性因素造成环比下滑2021Q1，网易创新业务及其他营收为42亿元，同比增长40%，环比下滑20%，主要系季节性因素对广告、电商业务的影响。

投资建议：维持“买入”评级我们延续此前判断，梦幻西游和阴阳师系列两大IP长线运营能够维持基本盘增长，接下来主要关注《暗黑破坏神：不朽》及《哈利波特：魔法觉醒》两个大产品带来的增量。

我们维持此前的盈利预测，预计网易2021-2023年调整后归母净利润分别为187/216/254亿元，维持目标价208-221港币，相对当前估值空间为26%-34%，继续维持“买入”评级。

风险提示游戏市场竞争激烈的风险；政策风险；游戏出海表现不及预期的风险；全球疫情的系统性风险等。