国信证券-金山云-KC.US-2021年Q1财报点评：Q1企业云维持高增长，毛利率明显改善-210519

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事件：金山云(纳斯达克：KC.O)近期发布2021Q1财报，2021年1季度营业收入18.14亿元（同比+30.4%），毛利润1.17亿元（同比+64.5%，环比+25.8%），毛利率6.4%（同比提升1.3pct，环比提升1.58pct）；调整后EBITDA-0.49亿（同比+23.31%）元，调整后EBITDAMargin-2.7%（同比提升0.1pct，环比-1.8pct）。

核心观点：2021Q1营收基本符合预期，企业云维持较快增长2021年Q1实现营收18.14亿元（同比+30.4%），分项来看，公有云收入13.9亿元（同比+15.1%，占比76.8%）；企业云收入4.2亿元（同比+130.8%，占比23.2%）。

本季度公有云收入增速同环比均略有下降，主要受疫情高基数及一季度互联网内容视频及在线教育审批力度加大影响。

公司仍然保持行业领先增速水平，业务健康发展。

企业云本季度增幅较快，对收入的贡献增加，主要受益于今年一季度政企项目招投标恢复正常，以及20YQ4提前布局部分企业云项目贡献。

毛利率同环比较快增长，EBITDA利润率小幅波动2021Q1，金山云毛利率6.4%（同比提升1.3pct，环比提升1.58pct）主要受益于规模效应下IDC相关成本以及D&A成本占比下降，以及20年Q4在一些重点项目上提前布局，本季度得以确认收入；调整后EBITDAMargin-2.7%（同比提升0.1pct，环比-1.8pct），主要受政策补贴变化对人力成本的影响，长期看盈利水平有望持续提升。

巩固头部云厂商地位，持续受益于新项目及应用场景爆发公司继续坚持“互联网+垂直行业”的发展战略，聚焦服务头部优质客户，在互联网行业的优势进一步确立，重点客户群体不断扩大。

公有云方面，与米哈游达成深度合作，助力云游戏版原神落地；企业云方面，在医疗、金融、公共服务等方面与有关部分收入业绩有望于3、4季度密集交付兑现。

相对估值：维持盈利预测，持续看好公司增长潜力维持盈利预测区间，预计2021-2023年营业收入103/160/241亿元，同比增速57/55%/51%，当前股价对应EV/SALES=5.2/3.3/2.2倍。

估值水平显著低于云计算厂商整体估值水平。

公司作为国内领先的独立第三方云平台，在互联网领域和几大垂直领域具有核心竞争力，持续巩固互联网领域的优势地位，随着高清视频、VR、AR等新场景的落地，公司有望继续享受互联网行业流量高速发展的红利，企业云新老项目稳步推进，在云主机、大数据、云存储等方面具有核心技术，在金融、政务、公共服务行业应用场景上具备竞争力，长期看，仍有较好的发展潜力，维持重点推荐。

风险提示：1、云计算行业整体发展增速低于预期，企业上云进程放缓；2、国内云计算厂商竞争加剧，价格竞争致使企业毛利率进一步压缩，企业盈利不及预期；3、金山云在细分领域服务及创新不达预期，大客户出现流失，客户粘性下降。