华西证券-中国玻璃-3300.HK-弹性显著，资产整合提升长期盈利中枢-210518

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浮法玻璃预计保持供需紧平衡，高景气可持续。

我们认为2021年，我国房地产行业仍将处于竣工修复周期，带动浮法玻璃需求稳定增长，而全年进入冷修及复产点火产能基本相当，供给端将总体保持平稳，使得浮法玻璃行业保持供需紧平衡，当前的高景气度具有可持续性，未来价格中枢有望逐级上升。

光伏玻璃需求仍将保持高增长，2021H2或迎价格反弹。

我们中性偏保守测算十四五期间光伏玻璃年均需求1250万吨，即使考虑新增产能投产，未来2-3年行业也将保持供给偏紧状态。

我们认为3月底光伏玻璃降价主要因为季节性以及打造合理投产预期，在2021H2装机旺季逐渐来临后，随着需求上升光伏玻璃价格或显著反弹。

业绩弹性显著，长期盈利能力上升逻辑清晰。

公司是我国前十大玻璃企业，市场份额4%左右，是玻璃行业高景气度的核心受益者之一，此外公司2021年有效产能有望随冷修生产线复产以及收购落地进一步扩张，全年实现量价齐升，弹性显著。

此外，考虑到1）随着规模效应体现，成本端有改善空间，2）加码光伏玻璃，我们认为长期来看公司盈利中枢同样处于上升渠道。

此外，我们认为中建材集团内部玻璃板块有望进行整合，公司有望成为中建材集团旗下唯一的浮法玻璃平台，未来集团内优质浮法玻璃产能或将注入公司，进一步提升公司盈利能力。

盈利预测。

预计公司2021-2023年，归母净利润2.42/3.18/3.71亿元，同比增长386%/31%/17%。

给予公司基于市盈率估值的目标价1.60港元（汇率为1港元=0.835元人民币），首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示需求不及预期，行业产能投放快于预期，系统性风险。