山西证券-银行业2020年报及一季报综述：拨备缓解推动盈利向上-210518

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投资要点：营收一季度增速下滑。

2021年一季度上市银行实现营业收入1.47万亿元，同比增长3.73%，增速较2020全年的5.50%下行。

主要为2020年一季度债券市场收益率大幅下行，投资净收益和公允价值变动呈现高基数，而今年一季度收益率小幅上行，因此上市银行投资收益及公允价值变动净收益不同程度下降。

之后随着货币政策环境的影响，2020年二季度国债券收益率开始上行，预计2021年二季度高基数效应的影响将消除，上市银行营收增速将改善。

信用成本下降，净利润增速改善。

2020全年及2021年一季度上市银行净利润分别增长0.60%和4.55%，一季度增速明显改善。

2020年计提减值准备合计1.53万亿元，同比增长16.45%，2021年一季度计提减值准备合计3963亿元，同比下滑0.32%。

2020年拨备计提拖累净利润增长，随着宏观经济改善，减值压力减小，2021年一季度拨备计提贡献正向力量。

资产端收益率承压，净息差延续下滑。

生息资产收益率普遍下降，主要受降低实体经济融资成本的要求影响银行资产端定价，同时LPR贷款利率趋于下滑。

平均计息负债成本率2.28%，有29家成本率下降，但负债端改善不及收益率下降，净息差延续下滑趋势。

随着LPR利率重定价基本完成，不利因素影响基本消除，净息差下滑压力预计将减小，进一步推动银行净利润增速回升。

不良率整体下降，资产质量改善。

贷款占生息资产的比例及个人贷款的比例提升，存款增速放缓，但活期存款比例上升，2020年活期存款占存款总额的48.48%，较2019年提升0.49pct，银行存款压力有所缓解。

不良贷款率整体下降，大行、股份行、城农商行下降均在3个BP以上，随着不良贷款率下降，资产质量改善，拨备覆盖率提升。

报表真实性提升，潜在不良消化。

银行关注类贷款及逾期贷款占比不断下降，逾期贷款占比下降到1.38%，潜在不良减少。

同时不良贷款余额/逾期贷款，不良贷款余额/逾期90天以上贷款的比例均持续上升，安全边际较高。

手续费及佣金业务收入保持高速增长。

2021年一季度手续费及佣金业务收入增长11.04%。

一方面，去年同期部分柜面业务未展开，中收业务规模受到一定影响，存在低基数效应。

另一方面今年一季度零售业务表现良好，推动手续费业务收入高增长。

投资建议：资金利率平稳，货币供给逐步回归正常化。

M2及社融增速下移，回到2018-2019年平均水平，但货币利率整体平稳，流动性边际收紧，揽储难度整体加大。

工业企业利润同比增速不断提升，宏观经济修复势头强劲，预计上市银行基本面将继续好转。

规模整体稳步增长，利差逐步企稳。

银行资产规模增速较为稳定，同时随着经济复苏，重定价影响逐步消散，利差逐步企稳，高基数效应消除后，一季度或是营业收入增速低点。

同时，在2020年大幅计提拨备后，不良资产负担大幅减轻，资产质量持续改善，预计上市银行净利润将保持高增长，看好2021年银行基本面修复。

估值分化，关注优质银行。

目前板块PB在0.73倍，处于历史底部，但部分银行估值已较高，预计未来随着银行业经营的分化，估值分化也将持续，建议长期投资优质银行。

推荐业务模式、客户结构护城河较高，具备长期增长动力的优质银行如平安银行和招商银行，关注区域经济实力强，战略清晰，发展速度较快，估值较低的成都银行、长沙银行、南京银行、江苏银行、常熟银行等。

风险提示：宏观经济大幅下行、货币政策调整。