国盛证券-明泰铝业-601677-聚焦加工环节，充分竞争中脱颖而出的铝加工龙头-210519

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核心看点：公司扎根铝加工业务20余年，积累丰富生产及管理尤其销售经验，在成本管控及销售执行落地方面具有显著优势。

另一方面，公司积极布局汽车轻量化用铝、轨道交通、新能源等高附加值铝制品领域，稳步优化公司产品结构，向高端装备制造业企业转型。

2020年起，公司现金流状况显著改善。

铝板带箔加工属充分竞争行业，成本管控、销售执行力与拓展高附加值市场为公司核心关注点。

目前国内铝加工行业产品结构偏低端，行业集中度低；加之铝加工企业大规模重复建设，过度竞争格局下业内企业平均开工率维持低位，行业平均利润水平偏低。

与此同时，交通运输领域中，汽车轻量化与轨道交通用铝成为铝加工行业重要增长点，受益于供应商认证及研发生产协同壁垒，产品盈利水平整体偏高；国内铝加工市场呈现“总量过剩，高端品结构性不足”的整体特征。

我们认为，（1）经过长期在充分竞争市场环境下的历练，公司费用管控与精益化生产方面具备极强竞争力；（2）另一方面随着公司在传统主营板带箔产品市场的逐步稳定，开始逐步将战略重心转移至高附加值产品市场，伴随轨交铝型材项目以及车身板项目等高端产品项目的逐步落地，公司在保持原有精益生产及费用优化传统优势的基础上，将进一步开启产品高端化引领成长的新发展阶段，高端产品放量加之结构占比提升，开启公司发展新增程。

明泰铝业：成本管控&管理销售&产品规模构筑公司竞争力，新上项目促进公司转型升级。

1）从原材料、成产环节、管理三维度进行成本管控，有效提升公司产品利润率水平；2）产品规模位居行业前列，种类多元，下游客户集中度低，抗风险能力强；3）公司管理团队稳定、专业性强，销售团队执行力高，确保公司产品价值实现；4）陆续上马产能建设/技改项目，聚焦轨道交通、新能源、汽车轻量化等高附加值领域。

投资建议：公司作为国内铝加工行业龙头，在营运成本上已构筑核心竞争优势，通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域，实现产品产线对接高增速市场空间，单吨加工费与产能利用率提升有望带来业绩稳健增长。

此外，依托管理层稳健经营与高执行力销售部门，公司产能落地后有望快速兑现业绩，体现长期竞争优势。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.44、18.96、22.39亿元，对应PE分别为7.7、6.3、5.3倍，PB分别为1.2、1.0、0.9倍。

首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；市场恶性竞争风险；现金流超预期波动风险。