天风证券-兆威机电-003021-微型传动系统隐形冠军，下游应用领域广阔助增长-210519

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1、微型传动系统隐形冠军，掌握全流程核心技术1）公司是一家从事微型传动系统、精密注塑件和精密模具的研发、生产与销售的企业，产品应用领域广泛，涵盖通信设备、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理、医疗器械等多个产业，是国内为数不多的微型传动系统领域内的企业之一。

2）近年来公司业务迅速增长：营业收入由2016年的4.06亿元增长至2020年的11.95亿元，年复合增长率为30.98%，归母净利润由2016年的0.69亿元增长至2020年的2.45亿元，年复合增长率为37.27%。

2020年手机业务受到影响，除手机外的其他细分业务领域仍实现了高速增长，非手机领域的业务营收同比增长43.19%。

3）近年来公司毛利率呈下降趋势，净利率逐年提升，由2017年的8.97%提升至2020年的20.48%，费用率管控良好，三费占比下降至5.6%，处于较低水平。

2、应用于多个蓝海市场，空间广阔迎来持续增量1）上游方面：原材料部分价值占比较高，微型传动系统产品直接材料成本占比在75%以上，精密注塑件在60%以上。

2）下游方面：产品广泛应用于移动通信、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理多个景气行业，成行业景气之风公司产品将存在不同程度的增长。

3、微型驱动、传动系统少数国内供应商之一，具备竞争优势国内进入到微型驱动和微型传动这一新兴细分领域的企业较少，市场竞争主要集中于德国IMSGear、日本电产、AspelGroup等少数国外企业。

与微型传动系统的国内主要竞争对手德昌电机相比，公司整体利润率具备显著优势，毛利率整体高10个百分点以上，净利率也基本高8-10个百分点；与汽车塑料件领域内的主要竞争对手天龙股份相比，毛利率高于相关业务量较大的天龙股份，具有竞争优势。

4、产能充足当下需求旺盛，长远布局未来可期1）公司目前生产能力处于较高的饱和水平，近年来公司产能利用率接近95%，印证公司产品下游需求旺盛，市场空间广阔。

公司积极扩产，IPO募集资金投入项目将累计增加年产约4000万件微型传动系统和8000万件精密注塑件的生产能力。

2）智能驱动与精密传动一体化是行业发展方向，公司积极布局智能驱动系统，向智能驱动和精密传动全面解决方案转型。

5、盈利预测与投资建议预计2021-2023年公司营业收入分别为15.08亿、18.99亿、23.93亿，YOY为26.22%、25.90%、26.00%；归母净利润分别为3.13亿、3.95亿、5.02亿，YOY为27.75%、26.46%、27.01%，对应PE33X、26X、20X。

我们看好兆威机电在本行业中的核心竞争力，因而选择2021年41X作为目标估值，目标市值129.57亿元，上涨空间为27%，对应目标价为75.58元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：毛利率下降风险期；原材料价格波动风险；手机业务风险；下游景气度不及预期等。