兴业证券-网易~S-9999.HK-业绩稳健，新游可期-210519

《兴业证券-网易~S-9999.HK-业绩稳健，新游可期-210519（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-网易~S-9999.HK-业绩稳健，新游可期-210519（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

净利润超预期：1Q21公司实现营收205亿元（人民币，单位下同），yoy+20.2%，略高彭博一致预期1.3%；其中游戏业务贡献150亿元（yoy+10.8%）；有道收入13.3亿元（yoy+148%）；创新业务及其他收入42亿元（yoy+39.7%）。

Non-GAAP归母净利润51亿元，yoy+20.6%，高于彭博一致预期19.5%。

利润率的增长主要得益于游戏业务及创新业务的市场推广费用减少，与有道毛利率大幅度提高所致。

经典游戏稳定，下半年新游上线表现可期。

1Q21实现游戏收入150亿元，增长主要由经典游戏《梦幻西游》、《光遇》以及新游《天谕》等推动。

《暗黑破坏神：不朽》版号已于21年2月获批，或年内上线。

《哈利波特》、《指环王》等游戏亦有望陆续上线，整体pipeline保持强劲。

此外，古风冷兵器吃鸡端游《永劫无间》日前在Steam平台测试，玩家反馈热烈。

有道：营收持续高增长，规模化效应显著。

1Q21有道实现收入13亿元，yoy+148%，其中学习服务的营收占比达到10亿元，yoy+157%，且随着规模化效应及有道教师薪酬结构优化，毛利率Q4达到57%，年比提升13.8pcts。

此外，K12付费人数持续保持高增长，达到30.6万人，yoy+100%。

创新业务及其他：聚焦年轻人群，直播表现可期。

网易云音乐的直播业务聚焦热爱音乐的年轻用户，1Q21推出“一起听”功能，反响热烈。

我们预期这一业务在21年将加速增长。

投资建议：考虑到未来新游充足且海外市场扩张，有道教育及网易云音乐成本端逐渐缩窄，盈利多元化，我们预计网易2021/2022年收入分别为882/1007亿元，归母净利润163/180亿元。

根据SOTP分部估值，给予目标公司股价为195港元，对应2021年盈利预测为34倍PE，维持“审慎增持”评级。

风险提示：1）手游出海风险；2）内容成本上升；3）网易云付费率增长不及预期；4）有道盈利转正不及预期。