兴业证券-小米集团~W-1810.HK-手机与互联网表现超预期，造车进度提前-211128

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投资要点手机与互联网毛利率均超预期，驱动净利增长。

公司21Q3收入781亿（人民币，下同）（+8.2%）；毛利143亿（+40.6%），毛利率18.3%（+4.2ppts），主要因手机ASP提升及互联网广告占比提升下毛利率提升。

调整后净利润52亿（+25.4%）；彭博一致预期营收775亿，净利48亿。

分业务概况：手机收入478亿(+0.5%)，毛利率12.8%（+4.4ppts）；IoT收入209亿（+15.5%）,毛利率11.6%（-2.6ppts）；互联网收入73亿（+27.1%），毛利率73.6%(+13.2ppts)。

海外拓展及产品高端化持续推进，国内线下渠道加速布建。

据Canalys，公司21Q3手机全球出货4390万台（+5.9%），市占13.5%；国内出货1100万台，市占13.8%；21年前九个月高端机型（中国大陆地区3000元以上及海外300欧元以上）销量近1800万台（YoY+80%），21Q3ASP同比增长6.7%。

同时截至9月底线下门店已超9100家（21Q2末7600家），城/县/镇覆盖率达到95%/80%/4%。

我们认为线下渠道为公司国内份额企稳核心，在统一门店运营及数字化库存管理下，其硬件销售有望持续增长；而ASP持续提升亦反映海外市场高端化初显成效，看好后续产品组合持续改善。

互联网业务逐步兑现用户基数成长，电动车量产提前至24H1。

智能手机优异表现带动公司品牌及渠道优势扩大，小米11等新机种近5成以上皆为新用户，在此带动下本季度末全球MIUIMAU达4.86亿（+32%），IoT平台已连接数量达4亿（+33%）；得益于预装及全球用户规模扩大，广告业务营收创新高达48亿元（+44.7%）；得益于精品新游戏表现优异及高端手机带来ARPU提升，游戏业务营收10亿元（+25%）。

公司电动车团队已有500人，且于11月27日宣布落户北京经开区，将建设年产能30万的整车工厂，分一期和二期各15万辆，预计2024H1首车下线。

投资建议：下调目标价至29.0港元目标，维持“买入”评级。

公司三季度手机及互联网毛利率超预期，我们看好公司产品力提升及国内线下渠道加速布建下份额的持续提升以及软件生态的逐步构建。

此外电动车规划进度提前或有望打开业绩成长与估值空间。

我们预测21/22年公司净利润220/233亿，基于2022年利润的18倍PE+投资账面价值3倍PB，下调目标价12%至29.0港元，以反映荣耀竞争压力，维持“买入”评级。

风险提示：1）疫情影响芯片供给；2）手机市场竞争激烈；3）空/冰/洗能否成功有待观察。