山西证券-策略2021年第44期：关注低估值板块盈利修复机会-211127

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投资要点：市场回顾：指数维持窄幅震荡，成交额边际放量市场方面，近五个交易日万得全A指数震荡盘整，累计小幅收涨0.52%。

成交额边际放量，活跃度再度略微走升，北向资金本周合计净流入57.10亿元。

近五个交易日有色金属、钢铁、食品饮料、医药生物、商业贸易等板块涨幅居前；传媒、银行、国防军工、农林牧渔、休闲服务等板块跌幅居前。

10月份工业企业利润继续回升，上下游盈利分化仍未有明显改善国家统计局27日发布数据显示，今年前10个月，全国规模以上工业企业实现利润总额71649.9亿元，同比增长42.2%，比2019年同期增长43.2%，两年平均增长19.7%。

从10月当月看，全国规模以上工业企业利润同比增长24.6%，较上月加快8.3个百分点，连续两个月回升。

其中，高技术制造业利润同比增长17.4%，延续两位数增长态势，继续为推动工业经济结构优化、实现转型升级助力。

随着能源保供政策措施的落实，10月份煤炭产量较快增加，带动煤炭行业利润同比增长4.38倍，增速较上月加快69.6个百分点；有色、化工行业利润分别增长1.68倍、63.9%，增速较上月分别加快71.3、21.7个百分点；钢铁行业利润增长57.3%，保持快速增长。

消费品制造业利润由上月同比下降转为增长3.6%，其中，七成以上消费品制造行业盈利回升。

我们认为，当前下游行业成本端承压仍然较为明显，但“保供稳价”政策已开始逐步使上游原材料价格趋稳，跨周期调节或将着力于为中下游行业降本纾困，进而推动中游制造业及终端消费行业盈利空间逐步修复。

美国将释放战略石油储备，但此举或难扭转供需偏紧格局为缓解经济复苏过程中原油供需不匹配的问题并降低油价，美国总统拜登于北京时间周三凌晨宣布将从战略石油储备中释放5000万桶原油，希望油价上涨问题能很快得到解决。

美国能源部称，这些原油最早将于今年12月中下旬开始投放市场，其中1800万桶已得到国会批准将直接销售，另外3200万桶属于短期交换，待油价平稳后约定于2022年至2024年归还战略石油储备。

同时，美国还将协同印度、日本、韩国和英国等国家一起释放战略储备。

我们认为，美国及英日韩印此番协同释放战略储备，或难改变市场供给偏紧格局。

一是，欧美国家制造业数据依然表现强劲，美国、欧元区及英国11月制造业PMI均再度走升，展现生产持续扩张，石油需求压力短期难缓。

二是，供给端约束制约石油产能的进一步释放，能源转型过快及长期投资不足使得欧美化石能源产能明显收缩，释放空间相对有限。

三是，战略储备的短期投放并不具有可持续性，更多的意义在于迫使OPEC+重新考虑增产计划，预计仅靠战略储备难以填补当前供需缺口。

综上，在欧美经济复苏持续的前提下，石油价格或仍将维持高位，但海外疫情发展仍为最大不确定性因素，须持续关注。

非洲南部发现新型新冠病毒变异株，引发全球避险情绪升温当地时间11月26日，世界卫生组织召开紧急会议，围绕非洲南部发现的新型新冠病毒变异株B.1.1.529“Omicron”进行讨论，专家称该变异株有大量突变，可能较Delta更具传染性，且已经开始向全球其他地区扩散。

当前已有多个国家或地区宣布对南部非洲地区实施旅行限制。

该消息也引发了全球市场担忧，美国、欧洲及亚太股市主要股指当日大幅收跌，美元指数下挫0.75%险守96.0大关，美油主力合约跌13.04%，布油跌11.27%，美债长端收益率跌15.81个基点报1.482%。

目前来看，全球疫情走势仍为影响全球经济复苏及流动性变化的最大不确定性因素。

近日欧美国家已出现明显的冬季疫情反扑趋势，非洲变异株的出现无疑进一步激化了全球避险情绪，进而带来了周五海外资产价格的大幅波动。

重点需要关注的有以下几个方面：一是，若新变异株冲击了海外经济修复，则海外央行的加息计划及步伐或将被打乱，政策紧缩紧迫性降低。

无论冲击来自于中上游供应链，还是就业市场，海外市场的供给都将再度受挫，但更严重的冲击可能在于需求端。

在当前的宏观经济状态下，无限量宽松政策难以再度启动，此前全面补贴下，欧美国内需求先于供给复苏带来的物价走高问题很难再现，而油价在需求走弱的带动下回落，也使得欧美通胀持续走高的最核心拉动力趋弱，进而给了“易松难紧”的美联储更多政策选择空间，加息紧迫性降低。

二是，我国出口下行压力或边际趋缓，但难改回落之势。

我国在过去一年中的出口持续高增主因海外供需错配，而在经历了几轮疫情后，海外国家对于供应链安全的重视程度明显上升，制造业的韧性也有所提升，叠加需求端或难再获全面补贴提振，供给缺口有限进而使得我国出口的外需拉力不如之前，其次，欧美港口拥堵问题仍未有改善，或亦将对我国出口形成制约。

三是，我国货币政策放松预期再走强，或将驱动新一波趋势性行情机会。

疫情再起有望带动全球大宗商品价格回落，海外央行紧缩压力趋缓使我国货币政策维持独立自主的支撑更强，“胀”的压力进一步放松，我国跨周期调节能够更加专注于“滞”。

在此背景下，低估值板块及高景气成长赛道或具较优机会。

当然，重点还是要跟踪关注海外疫情的后续发展情况，海外国家的具体应对措施，以及其对于全球通胀逻辑的影响。

周度观点：均衡配置中关注低估值板块盈利修复机会宏观经济层面，近期“稳”字当头的宏观调控基调愈发清晰。

2021年我国经济增长整体呈现明显的“前高后低”特征，当前阶段再度强调“跨周期”调整与衔接，其主要落脚点或在于“稳增长”，以政策定向支持托底出口稳、就业稳、中小企业经营稳或为关键发力点。

由此，政策面的“组合拳”此后或会更加密集的出台，为市场流动性维持合理宽裕提供支撑。

其次，宏观信用周期或将步入扩张阶段，在“专精特新”重点布局之下，数字经济、能源转型、新材料等热门题材中，拥有技术及创新优势的中小企业或将进一步获得定向信贷支持，有望迎来蓬勃发展机遇期，建议关注。

市场方面，近五个交易日万得全A指数维持窄幅震荡走势，结构性行情延续，板块轮动速度加快，市场热点快速切换，持续性较差，符合上周周报中的大势研判。

行业方面，食品饮料、医药生物板块本周均表现强势，钢铁行业修复动力明显，“节能高效”概念下的稀土题材涨幅居前，元宇宙概念个股波动剧烈，周内经历深度回调，行业优劣表现基本符合我们上期的配置建议。

目前A股流动性基本保持稳定，宽信用及宽货币预期均边际走强，新能源、碳中和、共同富裕等具有较高景气度的热门概念板块估值已进入较高水平，短期内大幅上探空间或已相对有限。

市场整体估值分化依然明显，主线尚不明朗，短期内大概率仍将延续结构性行情，但在宽松预期持续走强的背景下，趋势性行情机会依然值得期待，建议维持均衡配置的同时关注业绩有望修复的低估值蓝筹标的，以及成长风格中景气度仍高的低估值细分赛道。

行业方面，（1）钢铁板块此前在大宗商品价格大幅上行的影响下，盈利空间持续收缩，板块估值已处于历史较低位。

同时，近期钢铁行业碳达峰方案即将落地，能耗双控背景下产出趋紧趋势难改，且钢铁产量已明显下滑，社会库存持续消耗。

随着房地产信贷政策边际放松及年末专项债发行提速带动基建发力，钢铁补库需求或将走强，带动钢铁板块盈利逐步改善，建议关注在能耗双控配额约束下，产能支撑较强的个股标的。

2）大众消费板块在年末终端消费需求逐步回暖、成本压力趋缓及产品价格接连调涨等因素的共同作用下，或呈现较优配置机会，建议以消费升级及估值修复为底层逻辑挖掘质优标的，择机布局。

3）当前医药生物子板块估值多已筑底，在上游价格受控回落、集采规范接连出台以及监管趋强等因素的影响下，建议关注原料药等子板块龙头标的业绩增长带来的机会。

此外，冬季疫情反扑以及新型变异株的出现使得疫苗、新冠检测等板块仍将保持较高增速，建议关注。

4）元宇宙概念近期十分火爆，板块内个股股价大幅冲高，虽本周出现回调，但整体估值仍然处于高位，我们再度强调理性应对市场“风口”，建议结合具体个股标的的业绩兑现能力，综合考虑当前风险水平，短期内谨慎控制元宇宙相关个股仓位。

4）随着政策边际放松预期走强，非银金融板块估值有望修复，建议关注。

中长期策略中长期来看，我们建议投资者持续关注三个方向。

消费板块：医药、消费升级。

长期优质赛道：碳中和、科技创新、新基建。

稳健底仓品种：大金融。

风险提示全球流动性超预期收紧；全球疫情超预期发展；宏观经济增速超预期下滑；全球能源危机进一步加剧；通胀压力持续走高；技术发展不及预期。