西南证券-京东集团~SW-9618.HK-强势零售基建嫁接流量场，获客优势持续-210519

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事件：京东集团公告2021Q1财报，公司21Q1实现营收2032亿元（YoY+39%，QoQ-9.4%），毛利率回稳至14.3%，环比提升0.4pp，非公认会计准则下归属于普通股股东的净利润为40亿元，2020年同期为30亿元，实现归属于普通股股东的净利润为36亿元，2020年同期为11亿元。

用户方面，截至2021年3月31日过去12个月的年度活跃用户数为4.998亿，同比增长29%，21Q1单季度新增2790万，81%的新增用户来自于下沉市场。

21Q1京东营收高增长主要来自：①20Q1受疫情影响，家电等品类的基数较低；②1P中日用百货营收同比增长36%至712.8亿元，20Q1-Q4的同比增速分别达38.2%/45.4%/34.8%/34%，京东大商超品类的用户心智逐步加强，成为用户拉新、留存的重要品类；③物流及其他服务收入同比增长109%至137.8亿元，物流成为京东加大对外赋能的基建之一，成为营收的主要增长引擎；④1P中电子产品及家电收入同比增长34%至1040亿元，20Q1-Q4的同比增速分别为9.8%/27.6%/23.2%/24.9%，公司基石品类营收增速创阶段性新高；⑤平台及广告服务收入同比增长48.2%至141.2亿元。

根据京东业绩会信息，21Q1服饰、美妆品类的增速达到3年新高。

随着更多品牌商家入驻，预计该项业务仍将保持高增长。

京东零售持续高增长，京喜等新业务处于投入期。

按照业务板块划分，21Q1京东零售、京东物流、新业务（包括京东产发、京喜、海外业务、技术创新）分别实现营收1858/224/52亿元，分别同比增长35.3%/64.1%/55.7%，21Q1京东零售经营利润为73.4亿元，京东物流、新业务处于投入期，经营亏损分别为14.7/22.8亿元。

仓配效率持续提升，开放战略或进一步降低履约费用率。

21Q1公司履约费用为138亿元，履约费用率为6.79%，同比下降0.32pp，环比提升0.22pp，截至21年3月31日，京东物流运营超过1000个仓库，单季度新增约100个仓库，包括京东物流管理的云仓面积在内，仓储总面积已超过2100万平方米。

TTM的存货周转天数再创纪录达到31.2天，公司仓配效率进一步提升。

2021京东618目标：实现12万中小商家成交翻倍，230个品牌销售破亿。

京东将通过简化入驻流程、上线批量邀请+一键营销消息触达等专享客服新功能、护宝锤+京营保“双系统”、产业带工厂验货、“阡陌-全渠道营销激励计划”、京小贷专享授信额度等福利政策助力商家销售。

2020京东618目标为实现10万中小品牌成交翻倍，至少助力150个品牌销售破亿，并最终实现助力187个品牌下单金额破亿。

2021年品牌销售过亿的目标商家数量较2020年实际完成增长23%，中小商家成交额翻倍目标较2020年的目标增长20%。

携手腾讯智慧零售推出京腾云仓，与抖音电商合作升级，嫁接更多场景。

①2021年4月17日，京东物流联合腾讯智慧零售推出全新生态产品京腾云仓，为品牌商家、MCN机构和仓储企业等合作伙伴提供“商流+营销流+物流”的一站式解决方案。

京东物流将其云仓技术、物流中台能力和供应链行业标准嫁接到腾讯B端流量池中，合力助力私域流量运营。

②2021年5月14日，根据36氪数据，京东与抖音电商合作升级，京东将开设官方抖音小店，未来全量京东商品将接入该抖音小店以及全抖音平台小店，用户通过抖音购买京东商品将不需要跳转，并能享受京东提供的物流、仓配和售后等服务。

强势供应链+仓配客服基建+更多流量场，或助力京东触达更多用户。

京喜加速探索新业态，京东海外持续获客中。

京喜事业群的业务主要包括京喜拼拼和京喜通，京喜拼拼于2021年元旦上线，截至5月19日，已覆盖全国99个城市。

与此同时，集成了社区团购、送货到家、生活服务等业态的京喜便利店目前正火热加盟中，全国首个京喜便利店已于5月17日落地郑州。

京东海外布局延续了京东物流的优势，致力于提升用户体验，2018年9月成立的JDCENTRAL、2015年成立的JD.ID目前下载量均处当地前五，持续获客中。

盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为264/352/435亿元，PE分别为26/20/16倍。

考虑到公司规模效应助推利润率上升，物流客服等持续开放，电商业务持续拓展商品品类和用户，线下布局保持高速发展，供应链“三流一体化”持续提升客户体验，维持“买入”评级，持续推荐。

风险提示：电商行业竞争对手增加投入风险；供应链扩展不及预期风险；京喜下沉速度不及预期风险；宏观经济下行风险。