中信证券-德方纳米-300769-2020年年报及2021年一季报点评：业绩符合预期，经营触底回升-210520

《中信证券-德方纳米-300769-2020年年报及2021年一季报点评：业绩符合预期，经营触底回升-210520（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-德方纳米-300769-2020年年报及2021年一季报点评：业绩符合预期，经营触底回升-210520（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司2020年实现营收9.42亿元，同比-10.6%，归母净利润-0.28亿元，同比-128.36%；2021Q1营收5.1亿元，同比+224.07%，归母净利润0.51亿元，同比+678.57%，业绩符合预期。

公司是磷酸铁锂材料龙头，产品和技术领先、成本优势明显，深度绑定优质客户，且产能扩张计划明确。

动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升，随着下游生产逐渐恢复，公司业绩将实现较高增长。

维持“买入”评级，重点推荐。

21Q1营收5.1亿元，同比+224.1%，业绩明显改善，符合市场预期。

2021Q1实现营收5.1亿元，同比+224.07%、环比+38.75%；归母净利润0.51亿元，同比+678.57%、环比-394.59%；扣非归母净利润0.34亿元，同比+4127.89%、环比-282.2%，业绩明显改善，主要系国内疫情形势平稳，生产逐渐恢复所致。

2021Q1公司毛利率为17.4%，同比-3.65pcts、环比+6.83pcts，环比改善。

费率方面，21Q1公司期间费率为9.7%，同比-11.3pcts、环比-4.0pcts，主要系营收规模增加，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/4.6%/3.7%/0.7%，同比-1.1/-5.2/-2.0/-3.1pcts，明显下降，主要系营收规模同比增加所致。

2020年营收同比下滑10.6%，四季度经营环比改善。

2020年公司营收9.42亿元，同比-10.6%，归母净利润-0.28亿元，同比-128.36%，净利率-3.01%，同比-12.5pcts，主要系受疫情影响，磷酸铁锂销量不及预期，叠加市场全年价格和毛利率仍处低位所致。

2020年扣非后净利润-0.63亿元，同比-204.77%。

分季度看，2020Q4营收3.67亿元，同比+17%、环比+68.2%，归母净利润-0.17亿元，同比-147.6%、环比+286.1%，Q4净利率为-4.7%，环比-2.6pcts。

受疫情影响，2020年毛利率处于低位。

2020年公司毛利率为10.36%，同比-10.92pcts，主要系疫情影响致全年产销不及预期，叠加上半年磷酸铁锂降价明显。

分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为21.05%/2.82%/9.18%/10.57%，自20Q3起逐季改善。

预计未来随着下游生产逐渐恢复，公司盈利能力有望持续向好。

费率方面，2020年公司期间费用率为17.2%，同比+4.63pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.23%/8.24%/5.47%/1.25%，同比-0.28/+3.87/+0.81/+0.22个百分点，其中，管理费率增加主要系：1）新建生产基地员工人数增加导致相应支出增加；2）股权激励致使股份支付金额增加。

磷酸铁锂销量逐渐改善，深度绑定优质客户。

2020年公司磷酸铁锂业务实现收入9.07亿元，同比-9.5%；从销量看，公司2020年纳米磷酸铁锂销量3.07万吨，同比+31.2%，主要系受疫情影响，开工率不足。

我们推断2021年一季度公司出货约1.3万吨。

公司掌握生产高性能磷酸铁锂（LFP）材料关键技术，且独创自热蒸发液相合成法，构筑稳固技术壁垒。

该生产工艺成本优势显著，可以避免目前大多数厂家使用的固相法高温烧成时大量的能量消耗。

技术路线方面，根据公司专利披露，公司在锂源方面创新开发了磷酸锂工艺，有望带来成本明显下降。

客户方面，与行业龙头深度绑定。

2021年3月，公司与亿纬锂能签署《合资经营协议》，拟成立合资公司，主要从事磷酸铁锂的生产、销售，年产能10万吨，优先供应亿纬锂能及其子公司。

预计未来伴随新型储能政策红利，下游高景气拉动需求提升，叠加生产逐渐恢复，公司业绩有望出现较高增长。

风险因素：磷酸铁锂发展不及预期；产品技术迭代风险；竞争加剧超预期；成本降幅低于预期。

投资建议：考虑到磷酸铁锂材料需求提升，随着下游生产逐渐恢复，预计公司业绩将出现较高增长，上调公司2021/22年归母净利润预测至3.61/5.59亿元(原预测为1.80/2.43亿元)，预计2023年公司归母净利润7.51亿元，对应EPS预测分别为4.03/6.23/8.38元（21/22年原预测为2.31/3.12元），现价对应21/22/23年42/27/20倍PE。

公司是磷酸铁锂材料龙头，产品和技术领先、成本优势明显，深度绑定优质客户，且产能扩张计划明确。

动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升，随着下游生产逐渐恢复，公司业绩将出现较高增长。

考虑到公司业绩高增长以及电池龙头宁德时代亿纬锂能、材料龙头恩捷股份、璞泰来等公司的估值，基于公司2022年40xPE，目标价249元/股，维持“买入”评级。