天风证券-利率债市场周报：如何看待跨年资金面？-211128

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策略展望：海外病毒变异有没有可能引发新一轮放松？参照2021年以来的情况，特别是结合今年德尔塔的情形，国内政策还是从宏观基本面着手进行对应政策调整，一旦经济下行压力进一步确认，降准甚至降息就都有可能。

当然，在有效数据确认以前，我们判断12月央行应该主要还是以公开市场投放和MLF全额续作以及部分结构性货币政策工具来补充基础货币。

从历史经验来看，2017年以来央行没有在12月公告或进行降准操作，通常只会在年初1月降准。

如果超越基础货币缺口角度观察，一旦结构性货币政策工具运用或者财政支出不及预期，或者政策需要进一步引导金融机构在1月加大信贷投放，则不能排除12月-1月宣布降准的可能性。

至于降息，考虑短期内通胀仍处于高位，并且四季度实际GDP两年同比增速可能还在5.0%附近，因此我们判断年内可能仍难以满足降息条件。

不过，如果把视角扩展到明年上半年，一方面房地产和出口下行预计将实际GDP增速拖累至5%以下，另一方面“胀”的因素也在缓解，到时候不排除降息的可能性。

在总体经济下行压力和外围不确定性加大的背景下，政策自然会延续稳字当头，跨年资金面预计维持稳定。

我们还是延续此前观点，在目前政策利率维持不变的情况下，维持10年国债利率继续贴近2.95%的1年期MLF利率波动。

怎么看待后续财政和信用因素的影响？目前阶段仍不需要过多担心，毕竟结构性宽信用为主，而且通胀和社融之间，通胀见顶相比社融见底对于利率定价更为重要。

风险提示：政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化。