民生证券-家电行业2020年报及2021年一季报总结：需求复苏平稳过渡，盈利能力无需担忧-210520

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报告摘要疫情压制逐步解除背景下，家电行业收入与业绩实现平稳复苏2020年初受新冠疫情冲击，家电行业营收与业绩出现一定程度下滑。

随国内疫情得到良好控制，行业需求实现逐步回暖，家电行业在2020Q2-2021Q1实现稳健复苏。

家电行业2020全年与2021Q1收入分别同比+2.46%与+46.42%，归母净利润分别同比+14.30%与+111.03%。

盈利能力方面，2021Q1以来的原材料价格大幅上涨给家电行业造成一定成本端压力，不过家电企业通过积极采取降本增效举措实现费用端良好控制，利润率表现基本维持平稳。

此外，家电行业现金流逐步恢复，备货信心也有所增强。

板块估值回调提升配置性价比，紧握三条逻辑主线受流动性预期收紧叠加原材料涨价影响，当前家电行业估值水平已由最高33倍回调至20倍左右，配置性价比显著提升。

后续观点方面，三条逻辑主线值得把握：1）地产竣工与商品房销售数据持续向好，有望带动具备地产后周期属性的白电、厨电板块景气抬升；2）2021年以来海外疫情有所抬头，具备良好全球布局的综合家电龙头有望继续受益产业链地位上升带来的海外订单转移；3）集成灶与扫地机器人等低渗透率高增速新品类有望延续景气，中长期维度上有望延续高成长性。

子版块表现：地产后周期品与消费品增速有所分化，龙头品牌有望穿越周期整体来看，具备地产后期属性的家电品类与消费品属性更强的家电品类业绩增速有所分化。

地产周期品类方面，白电、厨电以及照明电工板块在疫情初期受冲击较大，随疫情好转稳步实现复苏，其中格力、海尔、美的等白电以及老板、美大、火星人等厨电龙头品牌表现更加突出；消费品类方面，小家电板块年初受益疫情宅家催化实现业绩高增，随疫情好转增速将逐步回归至消费升级驱动的边际改善上来，以九阳、小熊和新宝在内的小家电龙头有望长期保持其成长性，同时受益于懒人经济，以石头科技、科沃斯为代表的清洁电器龙头增速高企，且受益于品类低渗透率有望继续高增。

投资建议后疫情时期家电行业需求实现稳步复苏，同时家电龙头积极通过降本增效及优化产品结构等举措对冲原材料成本上涨压力，盈利能力有望保持平稳。

积极推荐格力电器、美的集团和九阳股份，建议关注海尔智家。

风险提示行业竞争加剧，需求复苏不及预期，原材料价格大幅波动等。