国盛证券-京东集团~SW-9618.HK-开放供应链生态，加强平台合作-210520

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京东2021Q1收入超预期，京东零售盈利进一步释放。

京东2021Q1收入为2032亿元，同比增长39%，超出市场预期。

按业务看，商品收入同比增长34.7%至1753亿元，其中日用百货商品销售的收入为713亿元，同比增长36%，占收入比重提升至35%。

服务收入同比增长73.1%至279亿元，为过去5年最高增速，主要来自京东物流外部收入以及广告收入的推动。

Q1Non-GAAP经营利润率为1.7%，较去年同期2.2%有所下滑，主要由于持续投资京东物流以及新业务。

Non-GAAP归母净利润为40亿元，同比增长33%；Non-GAAP归母净利率为2.0%，同比持平。

按业务，京东物流经营亏损率由去年同期3.1%扩大至6.6%。

新业务经营亏损率由去年同期41.8%扩大至44.3%。

京东零售方面，产品组合向低价高频延伸，经营利润率由3.7%增长至4.0%，主要受规模效益和经营杠杆的拉动。

深耕下沉市场，加强站外合作。

截至2021Q1京东年度活跃购买用户数近5亿、同比增长29%，并于4月1日超过5亿，其中超过80%新增用户来自下沉市场。

用户活跃度不断提升，Q1新老用户的留存率、购物频次、购买品类的宽度以及用户ARPU均全面提升。

京东通过成立京喜事业群继续深耕下沉市场，Q1京喜拼拼已经覆盖17个省份，订单量快速增长。

站外合作方面，微信是京东重要的流量来源，同时京东积极与抖音、快手等头部流量生态展开合作。

未来京东将继续实现更多平台打通合作或站外导流，进一步丰富京东的买家画像。

持续开放平台，技术赋能商家。

供应链端，第三方品牌丰富度明显提升，服饰美妆品类增速达到三年新高，越来越多的国内国际头部品牌如九芝堂、星巴克等与京东合作。

此外，公司积极推进合作模式创新，如与路易威登联合推出创新的奢侈品电商合作模式，消费者在京东APP搜索“路易威登”可直接跳转品牌官方小程序进行浏览购物。

京东宣布618期间将帮助超过230个品牌实现下单金额破亿，帮助超过12万中小品牌商家成交额翻倍。

基础设施方面，京东加强供应链和技术中台能力输出。

京东物流2021Q1实现收入224亿元、同比增长64%，其中外部收入同比增速达三位数。

截至Q1运营仓库数达1000个，包含云仓在内的仓储总面积约2100万平方米，且运营效率持续优化，Q1存货周转天数缩短为31.2天。

全渠道战略方面，京东向合作伙伴输出强大的供应链、提供全渠道营销和用户资产管理的赋能。

近期公司进一步控股达达，加强即时零售及配送业务。

重申“买入”评级。

预计公司2021-2023年收入9438/11459/13397亿元，同比增长27%/21%/17%。

Non-GAAP归母净利173/243/291亿元，同比增长3%/40%/20%。

基于分部估值法，给予目标价391港元，重申“买入”评级。

风险提示：平台商家生态发展不及预期；站外流量增长不及预期；第三方物流变现不及预期；消费者消费意愿不及预期。