东方证券-旭辉控股集团-0884.HK-2020年报点评：守正笃实稳健增长，布局未来久久为功-210520

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核心观点业绩继续较快增长，ROE维持高位。

2020年公司实现营业收入718.0亿元，同比增长31.1%，实现归母核心净利润80.3亿元，同比增长16.3%，业绩继续保持较快增长。

受结转低毛利项目影响，公司毛利率下滑3.3个百分点至21.7%。

公司运营效率提升很好地对冲了毛利率下滑，销售、管理和财务费率分别下降0.3、1.2和0.3个百分点。

此外，少数股东损益比例上升4.0个百分点至30.6%，最终实现归母核心净利率11.2%，同比小幅下滑1.0个百分点。

核心ROE下滑0.5个百分点至24.2%，为股东持续创造回报。

销售强劲增长，投资强度稳中有降。

2020年公司房地产合同销售额为2310亿元，同比增长15.2%。

2019年，公司采取多元化拿地策略，获取土地约1307万平米，对应投资额约915亿元，权益比例约61%,其中90%位于一二线城市，投资强度40%，稳中有降。

目前公司土储6818万方，总货值超过1万亿，土地储备合理充沛。

三道红线满足其二，分红率维持较高水平。

2020年净资产负债率由65.6%下降至64.0%，短期负债覆盖比达2.7倍，剔除预收款后资产负债率72.5%，三道红线满足其二。

公司2020年平均融资成本5.4%，同比下降0.6个百分点，融资成本持续改善。

合计全年每股派息40港分，分红率保持在35%。

物业板块增长迅猛，商业进入蓬勃发展期。

对标行业龙头，公司着力打造“房地产+”业务，目前已经布局商业、长租公寓、装配式建筑。

2020年公司并表的物业及相关服务收入68.9亿元，同比高增91.9%。

商业部分，已经储备商业综合体30余座，未来三年租金将实现快速增长期。

财务预测与投资建议维持买入评级，目标价上调至8.62港元（原目标价8.12港元）。

根据年报数据及股本变动我们调整公司2021-2023年核心净利润每股收益预测至1.19/1.34/1.50元（原预测为2021-2022年1.25/1.50元）。

可比公司2021年估值为6X，对应目标价8.62港元。

（汇率：1港元=0.828人民币）。

风险提示销售大幅低于预期。

利率上升超预期。