远东资信-债券发行人视角的基础设施建筑行业-210520

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本文主要从行业格局、业务模式、营运效率三个方面，以债券发行人为企业样本，对基础设施建筑工程施工行业做分析讨论。

在行业格局方面，我们从盈利能力、收入增速、企业属性、施工资质四方面做分析。

从盈利能力来看，基建行业样本企业的毛利率水平在13%左右，较房建行业企业略高，但总体盈利能力仍然不强。

从收入增速来看，近两年样本企业平均值增速都在15%上下，高于固定资产投资中的基础设施投资增速。

从企业属性来看，基建企业可分为中央企业、地方国企和民营企业三类；中央企业里，中国交建和中国电建旗下发行人较多，地方国有企业可分为省级和市级，民营企业的业务主要为生态环境工程类。

从施工资质来看，69家样本企业中，有54家拥有施工总承包特级资质。

在业务模式方面，基建企业的业务可分为总承包类和投资经营类两种。

总承包类业务主要包括工程总承包和施工总承包，投资经营类业务主要包括BT、BOT、PPP等。

近年，出于业务发展的需要，一些基建企业增大了投资经营类业务的规模，形成了大量的长期应收款和特许经营权（在无形资产科目中），导致了资产负债结构的变化。

在营运效率方面，存货（合同资产）周转天数主要反映的是已完工未结算款的结算周期，应收账款周转天数主要反映工程结算之后的回款周期。

计算结果显示，66家样本企业的存货周转天数平均值为103天，应收账款周转天数平均值为204天。

此外，长期应收款和无形资产周转天数平均值为176天。

另外，66家样本企业的现金收入比平均值为0.97，个别企业的现金收入比结果较差。