国信证券-中通快递~SW-2057.HK-降价趋势放缓，一季度业绩略超预期-210521

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收入高速增长，调整后净利润略超预期2021年一季度公司实现包裹量44.8亿件，同比+88.5%；营业收入为64.7亿元，同比+65.3%；调整后净利润为7.82亿元，同比+23.1%。

得益于公司一季度降价幅度收窄，公司一季度业绩略超预期。

降价趋势放缓，市占率维持较快提升趋势去年4月份开始，中低端快递市场价格战明显加剧，直到今年一季度，得益于春节期间快递价格上浮，行业价格战开始有所缓和。

在这场价格战中，中通作为龙一，具有较强的主动权，一季度单票快递收入同比下降12%，与同业竞争对手相比此降幅最小。

由于去年一季度国内疫情爆发导致基数低，今年一季度公司业务量实现了88.5%的高增长，与同业竞争对手的增速相近。

公司一季度市占率达到20.4%，同比提升1.5个百分点，维持较快提升趋势，与落后者差距越拉越大。

盈利能力保持领先地位，加大产能投入构筑护城河由于去年一季度过路费免征且油价低导致成本较低，因此导致中通一季度单票快递成本同比下降5.3%，成本降幅有所收窄（环比减少9.3个百分点）。

虽然公司的降价趋势放缓，但是单价降幅仍然高于单票成本降幅，一季度单票快递毛利（仅剔除货代业务）为0.23元，同比和环比均下滑，但是盈利能力仍然明显高于同业竞争者。

公司一季度资本开支仍然维持较高水平，达到22.8亿元（明显高于竞争对手），同比增长31%，保证了充裕的产能抢占市场份额。

风险提示：价格战进一步恶化，成本优化低于预期。

投资建议：给予“买入”评级考虑到降价趋缓，我们小幅上调2021年业绩预测，我们预计2021-23年归母净利润分别为48.5/61.0/73.8亿元（21-22年前预测值分别为46.2/63.2亿元）；当前股价对应PE分别为37/29/24x。

考虑到公司具有明显的领先优势，成长为物流巨头的确定性很高，我们给予公司22年35倍的目标PE，得到目标价301港元，维持“买入”评级。