中泰证券-华峰化学-002064-氨纶+己二酸双轮驱动，拟定增助力成长-210519

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事件：公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票，募集资金不超过50亿元，数量不超13.9亿股，其中28亿元拟用于年产30万吨差别化氨纶扩建项目，22亿元拟用于年产115万吨己二酸扩建项目（六期）。

点评：氨纶产能持续提升迈向全球霸主，规模效益与技术迭代彰显优势：公司现有产能17.5万吨，年产量达20万吨左右。

短期看，重庆氨纶年产10万吨差别化氨纶项目二期计划2021年年底前达产；长期看，公司计划投资43.6亿元（拟使用此次募集资金28亿元）在重庆建设30万吨/年差别化氨纶项目，建设期预计72个月，分三期实施，每期建设期预计24个月，其中一二三期产能分别为5/15/10万吨/年。

公司力争在“十四五”期间完成“4040”目标，即氨纶国内市场占有率达到40%以上，年产量突破40万吨；三期项目全部投产后，公司产能将突破50万吨，产量预计达60万吨，有望超越晓星，成为全球第一。

规模效益：重庆基地30万吨项目，单套装置首次做到5万吨，单吨氨纶投资成本不足1.5万元/吨，远低于行业3万元/吨的单位投资成本，规模效益带来较强的成本优势。

技术迭代优势：氨纶最早从国外引进时，纺丝卷绕头采用16头、24头，速度400m/min，而现在已发展到最高120头，速度达到900m/min以上，同时采用更加节能的设备和技术，如纺丝溶剂回收系统热管余热利用技术、新型原液脱泡技术、甬道电伴热技术等技术，在效率与能耗上更具优势。

己二酸抓住下游PBAT、尼龙66新增需求机会：公司已拥有73.5万吨己二酸的生产能力，并计划投资27.55亿元（拟使用此处募投资金22亿元）新增25.5万吨产能（六期项目），建设期预计24个月。

上下游协同优势增强：公司具备42万吨/年的聚氨酯原液产能，基于规模化的产业链集成优势，己二酸产品能够通过装置优化和业务协同形成一定成本优势。

PBAT前景广阔：受益于可降解塑料对传统塑料替代进程全面加速，我国目前PBAT在建和规划产能超过800万吨，呈现大幅扩张趋势。

受PBAT产能扩张影响，己二酸需求有望在当前消费量的基础上实现增长。

尼龙66国产替代加速：随着关键原料己二腈的国产化，国内尼龙66产能有望大幅提升，进口依存度也会逐步下降，将充分带动另一原料己二酸市场需求。

作为己二酸行业龙头，公司将依靠公司自身技术、规模和成本优势及时把握可降解塑料和尼龙66快速增长的市场需求。

盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为47.36亿元、53.73亿元、60.05亿元，EPS分别为1.02元、1.16元、1.30元，维持买入评级。

风险提示：募投项目投产进度不及预期风险，原材料价格波动风险，下游纺服需求不及预期，宏观经济波动风险。