中泰证券-富途控股-FUTU.US-2021年Q1业绩点评：新加坡市场进展迅速，客均资产拉高ARPU值-210519

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事件：富途控股于5月19日盘前公布一季度业绩，营收和归母净利润分别同比增长349%和651%至22.05亿和11.6亿港币，净利润率环比提升7.84pct至52.7%，业绩大超市场预期；运营数据：新加坡市场快速崛起，客均资产持续增长1、2021Q1富途新增入金客户27.3万人，达成全年净增70万客户指引的39%，新增入金客户中25%来自于新加坡和美国客户（即合计6.8万人，我们预计新加坡贡献超过其中的6成），剩余75%内地和香港占比各半，客均获客成本维持在1006港币的较低水平；富途自3月8日进军新加坡以来入金客户数量的获取进展十分良好，管理层在业绩会上表示今后将继续拓展其他东南亚国家地区以及美国以外的英语区国家；2、2021Q1富途ARPU值达到3375港币，同比大幅增长50.3%，主要由客均资产驱动，2021Q1末富途入金客户的客均资产达到58.53万港币，同比和环比分别增加41.3%和6.1%，这在新增客户大幅增加，以及一季度行情大幅的波动下尤为难得；Q1富途客户的换手率为5.72倍，2020全年的年化换手率为22倍；3、客户季度留存率保持在98%的高位；业绩情况：经纪，利息和其他收入的占比保持稳定1、富途2021Q1收入构成中，经纪，利息和其他收入的占比依旧保持为60%，30%和10%，其中经纪业务的交易金额单季度达到2.2万亿港币，美股的交易额占比为63%，利息收入中约有62%来自于两融收入，其他收入中75%左右为ESOP和外汇收入（做股权激励的员工经常需要外汇兑现服务）；2、财富管理业务较为平缓，1季度末财富管理客户数量环比增加1.7万至5.9万，保有量为131亿港币，非货基保有量还未显著增加；3、截止2021年Q1末，富途拥有200家ESOP客户和152家IPO和IR企业客户，是1季度香港IPO市场中快手，哔哩哔哩和百度承销团中唯一的互联网券商；公司在技术，内容，合规上壁垒深厚，能够从容面对行业的激烈竞争1、行业新进者很难通过价格战侵蚀富途的份额：以香港为例，香港现货市场的印花税占交易成本的比重高，在佣金率已经较低的情况下继续价格战对份额的影响可能不大；2、非持牌机构面临监管一致性问题，获得牌照后老客户的迁徙是难题；3、金融是重决策行为，富途自2012年获取香港券商牌照后年在交易，开户，社交，资讯上不断打磨，创新也从未停下，新入者弯道超车难度大；4、香港SFC对持牌机构的杠杆倍数上限是5倍，做两融和打新融资业务需要增加净资本以及和银行合作，香港银行较为保守，需要较长的时间建立信任从而提升授信额度，而两融业务和IPO融资的行情较为迅猛；投资建议：基于富途控股一季度强劲的运营和财务数据，我们上调全年的净利润至46.8亿港币（维持全年70万新增入金客户数量不变，但上调ARPU值为同比增长12%至10371港币，同时上调净利润率为52%），当前股价对应21年PE为30倍，维持买入评级；风险提示：1）富途在香港本土的客户扩展慢于预期；2）富途在交易地点和品种的拓展慢于预期，国际化战略受阻；3）权益市场变化使得客户的交易金额大幅下降；4）受同业竞争等影响，获客成本大幅度上升；5)研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；。