信达证券-杉杉股份-600884-锂电正极：携手巴斯夫，走向全球化-210520

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事件：公司公告ummary]BASF拟合计出资17.03亿元收购公司子公司宁波新能源和甬湘投资合计持有的杉杉能源19.64%股权，及杉杉能源其他小股东股权。

交易完成后，公司对杉杉能源持股比例由68.64%降至49%，不再并表，BASF持有剩余51%股权。

杉杉能源名称变更为“巴斯夫杉杉”。

点评：交易对价符合预期，转让部分股权对公司归母净利影响有限。

本次交易杉杉能源100%股权对应交易对价为86.7亿元，以2020净利润2亿元计，对应市盈率43倍，交易对价符合预期。

交易后虽不再并表，但归母比例仅下降19.64%，在开拓全球优质客户提升利润背景下，对公司净利润水平影响有限。

后续交易仍需股东大会审议及中、韩、乌克兰相关政府部门经营者集中申报，除特殊情况外，预计交割不晚于今年8月31日，最后截止日为12月31日。

巴斯夫在锂电正极及汽车领域积累深厚，双方合作有望加速优质客户开拓。

巴斯夫拥有阿贡实验室全球锂电正极专利许可，经营有HEDTM品牌三元正极材料，拥有日本、美国生产基地及德国试验基地；同时生产汽车用涂料及减震降噪产品。

依托BASF拥有的全球领先车企合作资源、全球化产业布局、核心专利技术授权、国际品牌影响力等优势，将使杉杉能源快速融入并抢占全球市场，推进其海外市场开拓与客户结构优化，提升其盈利能力和市场占有率；同时也将有效弥补BASF正极材料业务的中国产能短缺，实现双方利益深度绑定。

正极材料一季度盈利超预期，一体化优势显现有望进一步增厚盈利水平。

2020年公司正极材料销量3万吨，净利润2亿元，单吨净利0.67万元/吨，2021Q1在产品价格上涨背景下，公司通过供应链管理，实现销量1.1万吨，净利润1亿元，单吨净利达0.9万元/吨。

此外，公司永杉锂业一期2.5万吨产能将于2021H2投产，未来一年内拟向杉杉能源销售约8亿元碳酸锂及氢氧化锂产品，一体化布局增强正极材料盈利及抗风险能力。

盈利预测与投资评级：由于相关资产尚未交易完成，我们暂维持盈利预测不变，我们预计公司2021-2023年实现营收251.8、266.6和318.6亿元，同比增长206.4%、5.9%和19.5%，归母净利18.7、22.8和30.1亿元，同比增长1252%、22.2%和32.1%，当前股价对应PE为15.0、12.3和9.3x，维持“买入”评级。

同时我们假设8月底交易完成，在原有盈利假设不变情况下，19.64%股权转让对应全年约影响0.2亿左右归母净利，规模有限，维持“买入”评级。

风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；进口退税、高新技术企业申报，定增进程不及预期风险等。