天风证券-外卖行业点评：美团21Q3业绩显韧性，“零售+科技”提升战略边界-211128

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疫情之下业绩凸显韧性，反垄断处罚已在本期财报中体现。

公司于2021年11月26日披露三季度业绩，21Q3美团实现总收入488亿元，同比增长37.9%，环比增长11.6%，19Q3-21Q3两年CAGR为33.3%，基本符合彭博一致预期，其中，21Q3餐饮外卖/到店、酒店及旅游/新业务收入占总收入的比例分别为54.2%/17.7%/28.1%，同比变化-4.2%/-0.6%/4.9%。

21Q3经调整利润净额为RMB-55.3亿元，低于彭博一致预期-5.4%，去年同期为20.55亿元。

市场监管总局10月针对美团“二选一”处以罚款34亿已在本期计入财报，且美团商家独家合作的保证金也已按要求退还。

餐饮外卖Q3在外部因素扰动中实现稳健增长，Q4预期单量承压但利润率或稳中有升。

本季度美团餐饮外卖业务收入265亿元，yoy+28%，19Q3-21Q3两期CAGR为30.4%，交易金额（GTV）1971亿元，yoy+29.5%，日均交易笔数为4360万笔，yoy+24.9%，AOV维持49.1元/单。

当下餐饮外卖行业已经进入平稳期，尽管Q3疫情及极端天气带来扰动影响，但美团外卖总体实现稳健增长。

利润端，Q3外卖业务经营盈利8.76亿元，yoy+14%，经营利润率3.3%，同比-0.4pct，期间交易用户激励及营销活动略有增长。

1）经营策略方面，本季度可以看到美团继续深化多元化、品质化策略，在夜宵、下午茶场景延续季节性促销方案，商家活跃度持续上升同时用户数及下单频次均创新高，夜宵、下午茶单量两年CAGR接近30%；2）骑手保障方面，美团积极相应政策号召，筹备对接职业伤害保障试点，改善配送时间算法，并且为骑手提供弹性即时补贴，关注社保落地。

展望Q4，宏观经济压力下餐饮需求受负面影响，叠加Q4、Q1为外卖淡季，外卖单量仍有稍降趋势，但同时基于补贴力度变化我们认为利润率可能稳中有升，长期来看中国餐饮外卖仍有极大潜力，美团份额稳定。

到店酒旅业务增长平稳，后期随疫情好转具有韧性。

21Q3美团到店、酒店及旅游业务由收入达到86亿元，yoy+33.1%，19Q3-21Q3两期CAGR为18.1%，经营利润同样实现35.8%的增长达到37.8亿元。

宏观经济及疫情同样为美团到店业务带来负面影响，但美团仍保持了本季度酒店间夜量正增长，到店服务仍在加强对包括医疗、宠物在内的垂直领域的渗透率，Q3总体美团到店业务的交易频次及用户粘性均有提升。

Q4广告监管或影响短期收入，但随着后期疫情好转，到店、酒旅业务或体现韧性。

新业务增长强劲，美团升级“零售+科技”战略拓宽能力边界。

21Q3美团新业务及其他收入为137亿元yoy+66.7%，19Q3-21Q3两期CAGR为54.7%，总体亏损109亿，收入强劲增长主要来自零售业务以及共享骑行业务。

此次业绩会上，美团重点强调战略由“Food+Platform”升级“零售+科技”，希望为消费者提供更多优质的toc产品和服务。

美团零售板块多种业态在Q3均有亮眼表现：1）美团优选（社区团购）在遵守法规及确保合理定价政策的基础上着眼高质量发展；2）美团买菜（前置仓）GTV、用户数双提升，公司积极扩充生鲜食品快消品SKU，一线城市覆盖完成后专注于运营迭代和效率提升；3）美团闪购（商超到家）Q3强劲增长，超市便利店GTV创历史新高，美团闪购致力于实现“万物到家”。

美团在即时零售领域具有较大优势：1）具有最大的即时零售网络；2）拥有最多的商户、最丰富的品类，业绩会上管理层强调未来继续坚定投资基础设施，运用现有网络、综合能力满足多种多样的需求，我们认为未来同城零售市场发展趋势是多业态的协同整合，美团具有多赛道基础，同时，叠加美团持续在软硬件上的技术积累，有望实现通过技术赋能重塑零售。

投资建议：根据11月27日Bloomberg一致预期，2021-2023年美团收入分别为1822/2509/3274亿元，对应增速为58.7%/37.7%/30.5%，按照11月27日收盘价对应21-23年营业收入的PS分别为7.3X/5.3X/4.1X倍，参考历史平均PS7.7X，当前估值具有安全边际。

风险提示：宏观、疫情等因素需求不及预期；监管政策持续加强；社区团购等竞争恶化，亏损超出预期；其他新业务发展不及预期。