华创证券-亿纬锂能-300014-重大事项点评：与贝特瑞、SKI合资布局高镍正极，产业布局再下一城-210521

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事项：亿纬锂能子公司亿纬亚洲拟与贝特瑞、SKI设立合资公司，并将注册资本由500万元增加至19.544亿元。

其中，贝特瑞、SKI和亿纬亚洲占合资公司注册资本份额分别为51%、25%和24%。

合资公司的最大高镍三元正极产能将达到5万吨。

评论：布局高镍三元正极，完善正极材料产业链。

公司此次与贝特瑞与SKI合作布局上游高镍正极材料，一方面填补了公司在三元高镍正极材料端的空白，另一方面也表明了公司成为全能型动力锂电池公司的决心。

2021年3月，公司宣布和德方纳米设立合资公司，投资20亿元建设总产能10万吨磷酸铁锂正极材料，而此次的5万吨高镍正极材料，也是公司在正极领域的第二次布局。

持续布局锂电池上游，供应链全方位管理。

除了LFP正极以外，公司于今年2月以18亿元参与了华友钴业的定增，战略绑定上游钴资源；而早在2018年3月，公司与新宙邦便成立合资公司（亿纬占合资公司20%注册资本）布局电解液。

这一系列操作，体现了公司管理层的前瞻性，也为公司未来动力电池业务发展打下坚实基础。

动力电池业务逐步兑现，跻身准一线企业。

公司2020年动力电池营收40.64亿元，同比增加93.1%，主要受益于三元软包电池海外销售收入快速增长，预计2020年海外出货约2.5GWh。

国内装机量为1.06GWh，南京金龙、小鹏汽车和东风集团三大客户合计占据85%份额。

21Q1公司动力电池营收约12.5亿元，对应出货量约1.5GWh，其中国内动力电池装机量为0.39GWh，市占率1.7%，其中小鹏汽车占公司21Q1出货量的79%。

预计到2021年底，公司合计动力电池产能将达到40GWh，其中三元软包/三元方形/磷酸铁锂方形产能将分别达到10/10/20GWh，远期规划产能全部达产后将超过80GWh。

盈利预测：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为32/45/60亿元，对应EPS分别为1.69/2.38/3.18元，对应PE分别为62/44/33倍。

考虑公司为全球锂原电池龙头，三元软包电池深度绑定戴姆勒、现代起亚、小鹏等大客户，同时48V电池进入德国宝马供应链，磷酸铁锂电池扩产持续加速，预计未来公司出货量将大幅度增加，规模效应带动公司业绩持续高增。

我们给予公司2021年70倍PE，对应目标价118.61元，维持“强推”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期，消费电池需求不及预期，电子烟政策风险。