中信期货-黑色金属策略周报：库存相对偏低，钢价震荡偏强-211219

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1、需求：随着地产“政策底”基本夯实，面向居民的按揭贷款以及面向房企的信贷投放均有所加速，叠加部分地区预售资金监管放松，地产企业资金来源情况改善，前期存量项目受资金紧张抑制的需求出现阶段性回补。

同时，9-11月地方政府专项债加速发行、财政支持偏向积极，叠加项目审批加速，基建端需求也有所改善。

另考虑今年降温偏缓，以及需求预期改善后的备货需求回升，建材表需同比降幅持续收窄。

预计春季前表需将基本持平去年同期水平。

2、供给：华北受大气污染管控、部分城市“退前十”等因素影响，以及一季度错峰生产加码等因素影响，复产速度明显不及预期；南方部分长流程钢企开始为复产做准备，但考虑到春节前短流程季节性停产，预计1月整体复产节奏仍将偏缓。

3、库存：需求降幅持续收窄，而复产进度明显不及预期，预计近几周库存将延续去化，对螺纹现货价格产生较强支撑。

4、基差：市场重点交易明年上半年终端需求边际改善预期，远月合约走向，1-5价差继续收窄，基差继续收敛。

5、利润：钢企复产不及预期，原料需求受到抑制，叠加终端需求降幅收窄，利润水平维持高位。

6、总结：随着地产政策见底，银行放贷以及预售资金监管放松，前期受到资金限制的存量施工项目赶工及备货带动了需求的回补，需求同比降幅明显收窄。

而供给端复产进度明显不及预期，考虑一季度华北限产加码，以及春节因素影响短流程生产，预计粗钢产量恢复节奏将偏缓。

因此钢材库存有望保持去化，后期累库也将偏缓，从而对现货价格产生较强支撑，而期价在明年上半年需求改善预期的支撑下，保持偏强运行。

操作建议：区间操作与回调买入相结合风险因素：压减粗钢产量等相关政策加码（上行风险）；地产政策维持严厉调控，新冠疫情反复（下行风险）。