中信证券-人瑞人才-6919.HK-2021年4月经营数据跟踪点评：核心经营指标良好，维持成长判断-210521

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公司4月灵活用工雇员人数继续高增，业务高景气正不断兑现，随着下游客户需求的良好复苏、公司规模效应的不断显现，后续季度有望延续Q1的良好财务表现，全年看具备较强的业绩弹性。

中长期而言，公司是国内灵活用工行业快速扩容的主要受益者之一，有望分享新经济行业的高速成长，成长空间显著，当前股价处于估值低位，后续望演绎估值修复行情，维持“买入”评级。

4月数据符合预期，灵活用工人次继续高增。

公司公告4月灵活用工雇员人次数据，截至2021年4月底共37963人，环比3月增加1591人，环比增速为4.4%，人次增长符合预期；同比去年4月底增长12065人，同比增速为46.6%（vs.3月底同比+42.3%），延续40%+的超高增长。

1月、2月为招聘行业淡季，尤其2月份受春节假期等因素影响，人次数据出现阶段性下降，此为行业正常现象，而后随着3月、4月招聘旺季的到来，公司灵活用工人次增长迅速，3月增长2000人+、4月增长1500人+的表现较为亮眼。

若后续月份延续每月1500人次左右的增长，则预计至2021年底灵活用工人次有望达近50000人。

回顾2021Q1，亮丽业绩为全年奠基。

2021Q1公司实现收入10.16亿元（+59.5%，若去年加回社保减免金额则约为+49%）、经营溢利4367万元（+60.6%）、期内溢利3470万元（+26.6%）、经调整净溢利3950万元（+44.2%），在2020Q1基数较低及2021Q1灵活用工业务规模高增之下，业绩录得较快增长。

从利润率指标看，2021Q1毛利率为8.3%（+0.4pct，若去年加回社保减免金额则约为+0.9pct），经调整净利率为3.9%（-0.4pct，若剔除汇兑损益因素后约为+0.8pct），疫情负面影响逐步消散致盈利能力提升，同时我们预计管理半径维持高位。

受益行业高成长，积极探索新赛道。

疫情客观上推动了灵活用工理念的渗透，并且新经济企业整体疫后恢复较为迅速，对灵活用工的需求呈不断增长态势。

灼识咨询预计2021年中国灵活用工市场增速为20.6%，公司作为最大的灵活用工服务商预计将受益于行业高成长（2020年收入口径市占率3.1%、人数口径市占率2.3%）。

同时，公司积极探索新赛道，2020年公司成立IT外包事业部，向更高毛利的岗位做延伸（IT外包毛利率或可达20%），公司新经济客户资源丰富且具有领先的招聘能力，IT外包业务值得期待；新拓展医疗服务、在线教育、社区电商、互联网支付、新能源汽车等多个垂直领域，培育未来成长点。

风险因素：头部客户续约率不及预期；灵活用工行业竞争加剧；新经济行业增速不及预期等。

投资建议：公司2021Q1年业绩表现亮丽，4月灵活用工人数继续维持40%+的同比增长，由于下游新经济客户疫后恢复情况良好、公司规模效应不断显现，2021年经营业绩有望维持较高弹性。

中长期而言，公司是国内灵活用工行业快速扩容的主要受益者之一，规模和人效领先，且与新经济客户保持深度合作，能够共享新经济行业的高速成长，成长空间显著，维持2021/2022/2023年净利润预测2.35/3.14/4.08亿元，现价对应2021/2022/2023年PE为13x/10x/8x。

我们预测2021-2023年净利润CAGR为31.9%，结合未来业绩增速预期以及可比公司估值情况，给予公司2021年30xPE再考虑10%的流动性折价，则给予一年期目标价50港元，维持“买入”评级。