中信证券-一周研读：市场转向估值弹性驱动-210521

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关键词【稳增长，防风险】【估值弹性驱动】【政策推手：规范与发展】【稳增长，防风险】4月份数据显示目前经济保持稳定恢复态势，且结构逐步优化。

未来一个季度左右，预计政策目标的重心仍然是防风险，需要警惕若四季度经济基本面出现走弱后，政策目标重心转向稳增长，叠加海外货币收紧压力，或出现紧货币+宽信用组合。

【工业生产稳中有升，制造业投资和服务性消费或成后续亮点】从两年平均增速和环比变化的角度观察，4月份经济数据显示目前经济保持稳定恢复态势，并且结构逐步优化。

供给方面，在“外需旺、内需稳”的带动下，国内工业生产稳中有升，较前月有所加快并好于疫前水平，预计当前较高景气有望在二、三季度延续。

需求方面，本月制造业投资两年同比增速由负转正，接续了去年四季度时的向上趋势；消费数据整体复苏趋势较为缓和，预计二三季度的服务性消费将成亮点。

【债牛还能走多久？】近期，这一轮债券牛市的原因是政策目标重心从稳增长转向防风险，政策组合从稳货币+宽信用转向稳货币+紧信用，对应的是资金面的平稳和资产荒的出现。

未来一个季度左右，预计政策目标的重心仍然以防风险为主，稳货币+紧信用的组合不变。

但是需要警惕若四季度经济基本面出现走弱后，政策目标重心转向稳增长，叠加海外货币收紧压力，或出现紧货币+宽信用组合。

我们认为目前十年期国债到期收益率在利率底部震荡，很难突破3.0%关键点位。

【人民币还有升值空间吗】2020年6月以来，人民币走出一波强势期，美元兑人民币的即期汇率从高点的7.16一直降至近期最低点6.42。

虽然人民币汇率在2021年2月-3月出现贬值，但随后重回升值通道，截至2021年5月20日，美元兑人民币即期汇率录得6.44。

我们认为后续人民币仍有升值空间，美元兑人民币汇率向下或触及6.2。