安信国际-慧择-HUIZ.US-1Q21迎来业绩开门红，持续深耕用户价值-210520

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1Q21迎来业绩开门红。

得益于2021年保险销售的开门红，1Q21公司实现保费收入7.35亿元，同比增长196%，实现毛利1.78亿元，同比增长78%，实现NonGAAP净利润3875万元，同比增长75%。

保费规模快速增长，结构持续优化。

1Q21公司实现总保费13.9亿元，同比增长133%，其中对于保险开门红的销售，首年保费达8.90亿元，同比增长222%，续保保费达5.0亿元，同比增长57%，维持快速增长。

从结构看，1Q21公司长期人身及健康险保费收入达13.5亿元，同比增长141%，占总保费的比重达到97%，创历史新高，并连续6个季度超过90%。

深耕用户价值。

截止2021年3月底，公司累计投保客户数达到700万人，累计被保险客户数达到5840万人。

公司用户结构中73.2%来自二线及以上城市，平均年龄为32.7岁。

优质的用户基础带来了更高的单用户价值，1Q21公司长期险客单价为4508元，13月和25月的继续率连续4个季度超过94%。

我们认为与竞争对手相比，慧择的用户质量更高，公司也专注于挖掘用户价值，与公司专注于长期险的业务模式相契合，未来有望在单用户价值方面保持领先。

预计Q2收入同比持平，全年将维持高速增长。

公司预计2Q21实现收入2.3亿元至2.5亿元，同比增长为-2%至6%，同比增速放缓的主要原因为一季度开门红活动透支了部分客户需求；但就上半年整体来看，1H21公司收入仍将实现同比约100%的增长。

我们预计2021全年公司收入将达17.6亿元，同比增长将达44%，全年仍将维持高速增长。

维持“买入”评级，目标价9.60美元。

考虑到公司目前仍处于高速增长期，我们以P/S方式为公司估值。

考虑到3月以来中概股整体估值有较大幅度调整，我们按照2021EP/S1.8x为公司定价，目标价9.60美元，对应2021E和2022EP/E分别为27x和16x，较现价有62%上涨空间，维持“买入”评级。

风险提示：1）互联网保险市场增长放缓；2）监管要求升级，展业受限；3）行业竞争加剧，佣金费率下降。