西部证券-宏观驱动型大类资产配置研究系列七：2022年A股迎来全面牛市的几率有多大？-211219

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核心结论当前，国内股票性价比显著好于债券，宽货币或更利于股市。

目前10年期国债收益率倒数与沪深两市TTM差值处于过去十年的高位，股票性价比明显高于债券。

股市上涨概率显著高于整体下跌，大幅下跌的可能性不大。

假若货币政策进一步宽松，股市大概率更为受益。

市场风格与无风险利率走势皆为宏观因素的结果。

2014年以来的实践表明：当经济增速回升、地产等传统经济因素企稳，市场风格就会趋于均衡甚至偏向价值；当经济增速放缓、地产等传统经济因素转弱，投资者将挖掘与经济增速无关的行业或者个股，市场风格就会更偏向成长。

今年成长跑赢的特征：拥抱“新能源”；担忧“旧经济”。

1）新能源主线下的成长风格与中小市值下沉特征。

今年是典型的成长风格并伴随了中小市值下沉的选股特征，主线就是获得四大红利共振的新能源。

今年表现较好的创业板、中证1000以及中证500的“含宁量”（含有新能源及其概念股的比重）显著高于今年表现较差的上证50与沪深300。

将上述指数进一步拆分成“含宁部分”与“不含宁部分”。

结果显示，创业板、中证1000以及中证500的“含宁部分”要显著好于“不含宁部分”；上证50与沪深300中“含宁部分”表现不仅明显强于其“不含宁部分”甚至也跑赢了创业板、中证1000以及中证500的“不含宁部分”。

2）8-11月大小分化加剧或与市场对经济下行担忧有关。

今年Q2上证50与沪深300的“含宁部分”与创业板、中证1000以及中证500的“含宁部分”表现相当，但8-11月则明显跑输、大小分化加剧。

我们认为与市场对于地产乃至经济下行的担忧有关，是“旧经济”拖累经济前景的结果。

2022年“旧经济”对GDP的贡献有望显著提升。

目前中国稳增长信号显现。

首先，促进房地产业健康发展和良性循环之下地产开发贷同比大概率已经处于底部。

此外，今年财政后置、明年财政前置，叠加就地过年可能性较大，明年Q1基建增速大概率明显回升。

明年下半年国内房地产投资增速亦有望触底回升接力基建与保障房。

2022年的A股：市场或更均衡；全面牛市可期。

2022年“旧经济”重获活力，该宏观形势将更利好价值与蓝筹。

但考虑到货币政策有望进一步宽松，且10年期国债收益率倒数与沪深两市TTM差值处于极高水位，因此，2022年A股可能是与“旧经济”相关性较强的价值蓝筹股及与能源革命相关的新能源上中游成长股均有所表现。

叠加全面注册制等因素，不排除2022年A股市场全面牛市的可能性。

风险提示：国内经济基本面不及预期；国内货币与财政政策不及预期。