招商银行-快评号外第312期：2021年4月经济数据点评，投资消费表现分化-210518

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4月规模以上工业增加值当月同比9.8%（市场预期11.0%）；社会消费品零售总额当月同比17.7%（市场预期23.8%）；城镇固定资产投资额累计同比19.9%（市场预期19.4%），其中全口径基建投资累计同比18.4%，房地产投资累计同比21.6%，制造业投资累计同比23.8%。

一、工业生产：增长势头不减工业生产增长势头不减，但稍弱于预期，制造业仍为最大贡献项，碳达峰背景下采矿业生产增速下滑。

4月规模以上工业增加值两年平均同比增长6.8%，增速与一季度持平，环比较3月增长0.5%，工业生产逐月上升趋势稍有放缓。

分三大门类看，制造业仍然是工业增加值增长的主要拉动项；电力、热力、燃气及水生产和供应业增速相对稳定；采矿业增速在大宗商品价格上升期反而回落，指向随着环保政策落地推进，采矿业产能扩张受到制约。

生产增长仍主要由外需驱动，而内需，尤其是消费增长不及预期，拖累相关行业生产恢复。

前瞻地看，短期出口对于工业生产的拉动仍将持续，随着制造业投资的回升，设备类生产有望再添动力，不过，消费疲弱可能对下游行业生产造成持续制约。

二、固定资产投资：整体延续修复1-4月，全国城镇固定资产投资同比增长19.9%，两年平均增长3.9%，比1-3月提升1个百分点。

4月固定资产投资同比增长10.9%，两年平均增长5.7%，比上月提升1.7个百分点，环比增长1.5%。

（1）房地产：销售增速拐点已现，投资韧性尚存房地产销售面积和金额两年平均增速均较上月下滑，销售价格同比涨幅有所扩大。

“三条红线”政策约束下，房企仍在加快施工竣工，拉动投资保持较高增速。

受集中供地政策出台影响，土地成交量短期不及往年同期，但溢价率处于近三年高点，表明房企拿地热情不减。

4月22个大中城市仅有广州、沈阳、长春、重庆和无锡进行了首批供地，拖累整体土地成交量。

100个大中城市土地溢价率37.7%，达到近年高点。

销售旺盛为房企资金端提供保障，政策收紧促进房企资金结构调整，自筹资金和国内贷款维持低增速。

4月定金及预收款和个人按揭贷款维持较高增速，两年平均增速分别为15.5%、10.1%，自筹资金和国内贷款增速较低，分别为3.3%和0%。

前瞻地看，房地产销售增速拐点或已显现，投资韧性将至少维持至下半年。

受各地政府房地产调控不断升级的影响，房地产销售增长斜率放缓，房地产周期将逐步由“量价齐升”进入“量缩价稳”阶段。

房企拿地开发、实现高周转的投资冲动仍然强劲，去年以来的高土地购置未来将继续向新开工和施工传导，对房地产投资产生支撑。

（2）基建：财政监管趋严约束投资增长基建投资增速有所回落，1-4月全口径基建投资累计同比增长16.9%，两年平均增速为3.3%。

4月当月基建投资同比增长2.8%，两年平均同比增长3.8%，增速较3月回落2个百分点。

基建投资增速回落的主要原因是财政资金支持不及预期。

一是在稳妥化解地方政府债务风险的要求下，财政部强化监管，导致专项债发行节奏偏缓。

财政部一方面对存量专项债开展排查，实行穿透式监管，另一方面在发行节奏上进行调控，分批下达专项债额度。

受此影响，地方政府在项目选择上相对谨慎，导致前4个月新增专项债2,056亿元，规模小于预期。

二是一般公共预算支出投向基建领域金额持续下滑。

前瞻地看，鉴于今年专项债资金额度仍较为充裕，资金端对于基建投资增速的制约不会长期持续，再加上专项债资金优先保障在建项目，全年基建投资仍有望温和增长。

（3）制造业：边际改善，增速回升制造业投资增速有所回升。

1-4月制造业投资增长23.8%，两年平均增速-0.4%，比1-3月提升1.6个百分点。

4月当月制造业投资增长14.7%，两年平均增速3.4%，比上月提升3.5个百分点。

从结构上看，与2019年同期相比，主要行业投资均有所增长或降幅收窄，增速普遍上行。

高技术产业仍是拉动制造业投资的主力，部分中游设备类和原料加工类行业投资出现正增长，多数下游制造业两年平均增速仍然为负，但降幅收窄。

前瞻地看，驱动制造业投资的两条逻辑，产业转型升级和利润刺激下的扩大再生产，都已逐渐显现，未来制造业投资增速有望进一步恢复。

不过需要关注的是，环保政策落地对上游和中游高能耗、高污染行业扩产的制约，以及原材料价格上涨对下游企业生产和利润的冲击，可能会对未来制造业投资产生一定抑制。

四、消费：修复节奏不及预期消费复苏乏力，4月同比增长17.7%，两年平均增长4.3%，环比增长0.3%，较上月下降0.6个百分点，恢复动能边际减弱。

商品销售增速止步不前，餐饮消费增速环比下降。

从商品消费结构来看，受去年居家隔离带来的高基数影响，必选消费品增速有所下滑；部分耐用消费品仍未完全恢复；少量可选消费品保持高增长；随着新能源汽车进入新的景气周期，汽车零售销量增速继续上涨，热度不减。

前瞻地看，受居民收入K型分化式修复以及居民杠杆率抬升的拖累，消费修复节奏或不及预期。

首先是高收入群体的收入和财富增速均高于低收入群体，但边际消费倾向又不及后者，导致消费的整体修复受到抑制。

其次是去年房地产市场进入新上行周期，房地产销售量价齐增导致居民杠杆率持续攀升，对消费产生挤出效应，导致在消费场景陆续恢复的背景之下，消费增长仍然乏力。

四、前瞻：投资回升，消费低迷前瞻地看，我国经济有望保持复苏态势，结构性非均衡逐步改善，但需关注消费需求不足对增长的拖累。

生产方面，出口景气和制造业投资改善带来的需求将对工业生产形成持续拉动。

需求方面，房企拿地热情高涨，房地产投资韧性将至少维持至下半年；专项债资金充裕有望支撑全年基建投资温和增长；产业转型升级和利润刺激下企业扩大再生产，将驱动未来制造业投资增速进一步恢复；但受常态化防疫措施、居民收入增长分化和高房价挤出效应的拖累，消费修复节奏或相对较慢。