平安证券-杉杉股份-600884-借力巴斯夫，正极业务迎来突破-210521

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事项：公司发布公告，全资子公司宁波新能源和甬湘投资拟与BASFSE签署《股权收购协议》，就BASF购买杉杉能源部分股权事项达成一致意见。

交易完成后，公司对杉杉能源的持股比例将由原来的68.6%降至49%，公司将不再对杉杉能源实施控制，杉杉能源将不再纳入公司合并报表范围；BASF拥有剩余51%的股权。

平安观点：引入战略合作方，正极业务迎来突破：本次杉杉转让合计19.64%股权的交易对价为17亿元，对应正极业务整体估值达到87亿元，对应20年2亿元净利润，PE为43倍。

正极业务是公司第一大业务，2020年营收规模达到38.5亿元，同比增长5%，占比47%。

此次股权转让后正极业务整体出表，利润部分计入投资收益，归母利润比例下降19.6%。

尽管短期内公司整体营收和利润规模有所缩减，但长期来看正极业务迎来突破契机和长远发展。

交割日初步定于21年8月31日，最晚12月31日，我们预计正极业务将于今年四季度出表。

巴斯夫正极全球化布局，杉杉有望借力出海：巴斯夫是全球最大的化工企业之一，在锂电材料方面拥有正极和电解液的生产研发经验。

公司于2017年出售电解液专利和生产基地退出电解液业务，但在三元正极方面大力布局。

公司在中国、美国、日本、芬兰等地区推进正极材料、前驱体以及资源端的全产业链布局，于2015年和2017年与日本户田工业先后在日本和美国建立合资工厂；在技术方面，公司拥有美国阿贡实验室三元专利授权，并积极研发储备高镍三元、富锂锰基和全固态电池材料等前沿技术，在全球主要地区都建立了电池材料研发中心。

我们认为在欧洲车企希望摆脱对亚洲供应商依赖的大背景下，本土电池和电池材料企业有望得到大力扶持，杉杉有望通过与巴斯夫的合作推进其海外尤其是欧洲市场的开拓与客户结构的优化，提升其盈利能力和市场份额。