华金证券-腾讯控股-0700.HK-ToB业务趋势转好，投入加大或影响短期利润率-210521

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事件：腾讯控股发布2021年一季报，21Q1公司实现营业收入1353.0亿元，同比增长25.2%，略超市场预期；Non-IFRS口径的归母净利润为331.2亿元，同比增速22.4%，略低于市场预期。

◆增值服务业务：收入724.4亿元，同比增速16.0%，在总营收中占比53.5%，收入同比增速较往季有所放缓，主要受去年同期高基数影响。

增值服务业务中：①手游收入415亿元，同比增速19%，端游收入119亿元，同比增速0.9%。

递延收入中游戏业务占比较大，21Q1期末公司递延收入为986.1亿元，较20Q4期末大幅增长157.8亿元。

5月16日腾讯游戏年度发布上60余款游戏产品与内容集中发布，公司游戏业务预计将持续向好。

②21Q1公司收费增值服务账户数同比增长14%至2.26亿，驱动社交网络收入同比增长15%。

其中，视频付费服务会员数同比增长12%至1.25亿，音乐付费服务会员数同比增长43%至6100万。

◆网络广告业务：收入218.2亿元，同比增速23.2%，在总营收中占比16.1%。

其中社交及其他广告收入185亿元，同比增速27%，主要由微信朋友圈广告及移动广告联盟的需求增长拉动；媒体广告收入33亿元，同比增速7%，主要得益于音乐流媒体应用广告收入增长。

义务教育“双减”政策若进一步落地，教育类广告投放或存在不确定性。

◆金融科技及企业服务：收入390.3亿元，同比增速47.4%，总营收中占比28.8%，21Q1金融科技及企业服务收入同比增速明显加速。

我们推测公司在支付业务持续健康发展的同时，本季度以腾讯云为代表的企业服务业务实现了高速增长。

◆毛利率及经营费用率方面：21Q1公司毛利率为46.3%，同比降低2.6pcts，略低于市场预期。

分业务来看，增值服务/网络广告/金融科技及企业服务的毛利率分别为55.1%/45.1%/32.3%，较去年同期分别-3.9/-4.1/+4.4pcts。

21Q1公司经营费用率为20.3%，较去年同期提升0.7pcts。

一方面，一般及行政开支同比增长34.0%至189.7亿元（其中研发支出同比增长41.2%达113.0亿元），主要由于公司期末雇员人数较2020年同期增长38.9%；另一方面，销售费用同比增长21.0%，销售费用率率为6.3%，较20Q4降低1.2pcts。

◆投资建议：我们认为，公司一季报的亮点在于强劲的递延收入表现及ToB业务重回快速增长轨道。

值得注意的是，腾讯在业绩会上明确今年将在企业服务、游戏、短视频、社会价值方面加大投入力度，或将一定程度上影响全年盈利能力的表现。

公司当前股价对应2021年33倍市盈率，作为一家经营稳健的平台型公司仍具有配置价值，我们维持公司“增持-A”评级。

◆风险提示：反垄断行业监管趋严的风险、新游戏表现不及预期的风险、云业务市场竞争加剧的风险、教育等行业广告投放需求下降的风险。