光大证券-腾讯控股-0700.HK-手游业务收入符合预期，金融与云持续高增长-210522

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事件：5月20日，腾讯控股公布2021Q1业绩，基本符合预期。

2021Q1公司实现营收1353亿元人民币，同比增长25.2%；毛利率46.3%，同比减少2.6pcts；实现Non-IFRS净利润331亿元，同比增长22.3%。

点评：1）头部游戏表现稳定，手游同比增长。

手游收入（含社交网络中手游收入）415亿元，同比增长19.4%。

公司未来加大在大规模、高价值的游戏上的投资，有望创造全球性IP。

a）老牌头部游戏持续贡献流水增长：国内《王者荣耀》与《和平精英》基本保持在iOS中国畅销榜Top2，海外《PUBGMobile》与《CODM》延续强势表现。

b）中生代（2020年内上线）游戏后续表现强劲：《天涯明月刀》已成MMORPG品类头部游戏。

使命召唤手游国服排名趋于稳定，1Q21处于国区IOS端游戏畅销榜TOP50内。

c）新生代（2021年内上线）游戏有望带来不俗业绩增量。

2021.05.16腾讯年度游戏发布会公布近60款游戏。

新游上线期主要集中于2021暑期。

2）高基数下社交网络仍保持增长，2021Q1社交网络收入288亿元，同比增长14.6%。

a）腾讯视频：会员提价，有望通过提价提升ARPPU，进而增加会员订阅收入。

b）TME续约索尼音乐以稳固版权优势，收购懒人听书布局长音频赛道。

网络广告收入218亿元，同比增长23.2%，主要由于电商、教育、快消品需求增长以及合并易车的广告收入贡献。

1）社交及其他广告收入增长27%至185亿元，由于朋友圈广告以及移动广告联盟广告库存增加。

2）媒体广告收入增长7%至33亿元，主要由于音乐流媒体广告收入增加。

21Q1金融科技及企业服务业务实现营收390亿元，同比增长47.4%。

1）金融科技：线下支付交易（尤其在零售及餐饮服务）环比增长。

2）企业服务收入同比增长，主要由于项目部署恢复、企业软件及在线视频客户的需求增长。

公司未来投资方向包括企业服务、游戏、短视频内容生态、可持续社会价值创新，通过投资增加市场渗透率，从短视频、游戏多方面着力打造高增长点。

盈利预测、估值与评级：公司核心手游业务受益于基本盘贡献稳定流水，数字内容不断丰富；金融科技与云计算赛道中长期成长性确定，预计贡献长期增长驱动。

考虑游戏业务在去年高基数下的增长压力以及广告业务的不确定性，我们下调公司21-23年Non-IFRS归母净利润至1,529.7/1,855.4/2,232.4亿元（与上次预测-10%/-11%/-11%）；现价对应PE分别为32/27/22倍。

考虑微信视频号与小程序生态日益繁荣，商业化空间提升，公司中长期营利性与成长性依然明确，维持目标价843港元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，游戏表现不达预期。