兴业证券-网易~S-9999.HK-520发布会：新游数量质量超预期-210521

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投资要点事件：2021年5月20日，网易举办了2021网易游戏520发布会。

宣布了多达31款新游戏的最新进展，约17款老游戏的更新内容。

新游宣布数量近年来最多（2017~2020年分别宣布13、26、26、27款新游）。

除了数量之外，我们认为新游质量也高于往年，如《暗黑破坏神》在TAPTAP上的预约已超146万人次，《哈利波特》预约已超58万人次。

部分重点游戏进展。

发布会上，网易宣布《暗黑破坏神・不朽》将于暑期档上线，而《逆水寒手游》将于8月份开始首次测试。

此外，《星站前夜》（EVE官方合作手游）将于下半年删档测试，《零号任务》（2V4潜入对抗手游，开创全新开黑玩法）将于7月3日首测，《巅峰极速》（3A级拟真操控竞速游戏）将于暑期首测。

22款测试期游戏产品，游戏储备丰富。

今年520发布会上，网易共宣布了22款测试期产品，较去年520发布会宣布的测试期产品多7款，其中重磅产品如《逆水寒手游》、《暗黑破坏神・不朽》。

此外，发布会中处于研发期游戏产品有8款，其中重磅产品如《工作细胞手游》，《阴阳师：妖怪小班》，已上线产品20款。

更多全球大IP进入测试阶段。

520发布会上，网易与全球大IP合作的6款手游进入测试阶段，为网易的出海业务发展打下产品基础。

拓展竞技游戏领域空白。

发布会上公布的竞技类游戏也多于往年发布会，如《代号：ATLAS》（海洋射击）、《零号任务》、《巅峰极速》（拟真竞速）等，我们认为这或能补足网易在竞技类游戏领域的空白。

投资建议：考虑到未来新游充足且海外市场扩张，有道教育及网易云音乐成本端逐渐缩窄，盈利多元化，我们预计网易2021/2022年收入分别为882/1007亿元，归母净利润163/180亿元。

根据SOTP分部估值，给予目标公司股价为195港元，对应2021年盈利预测为34倍PE，维持“审慎增持”评级。

风险提示：1）手游出海风险；2）内容成本上升；3）网易云付费率增长不及预期；4）有道盈利转正不及预期。