安信证券-交通运输行业周报：快递价格降幅收窄，航空货运混改再提速-210523

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快递：4月快递单价降幅收窄，中通一季报业绩略超预期。

1）4月上市快递公司件量增速回归常态，单价降幅收窄：4月份，各快递企业业务量增速分别为：顺丰+36.5%，韵达+22.1%、圆通+39.0%、申通+26.1%。

通达系增速环比回落，主要系基数效应减弱，韵达受去年同期基数较高以及产粮区义乌件量增速放缓拖累；顺丰件量增速环比回升，时效与经济快递保持稳健增长。

价格端：4月顺丰、韵达、圆通、申通单价同比变化分别为-15.85%、-4.67%、-8.28%、-16.47%，环比+0.6%、-7.0%、-4.3%、-5.4%；顺丰单价同比下滑主要与电商件占比提升有关，环比价格企稳；通达系单价降幅均明显收窄。

总体来看，快递行业监管部门加强对行业无序价格竞争的监管，缓解了行业价格下降趋势，考虑到快递行业龙头件量基数大，盈利弹性较高，短期有望迎来利润修复。

2）中通快递一季报略超预期，龙头地位巩固：2021Q1中通完成业务量44.75亿件，同比+88.50%，市场份额同比提升1.46pts至20.41%；单票快递收入1.34元，同比-12.38%，降幅好于同行；单票成本为1.1元，同比-6.73%；单票调整后净利润为0.17元，同比降0.09元（-35%）/环比降0.06元（-27%），单票盈利继续下滑，但由于件量的高增长带动整体业绩同比增长23.1%。

考虑到公司持续进行资本投入，叠加现有的规模优势、管理优势，龙头地位有望持续巩固。

3）京东物流2021年Q1营收增长64.1%，将于本月28日在港上市：京东物流披露2021Q1营收224亿元，同比+64.1%；毛利为2.31亿元，同比-72.7%；公司2021Q1毛利率为1.03%，远低于去年同期，公司盈利能力波动一方面是由于季节性因素，另一方面是由于公司中短期内注重业绩增长、物流基础设施建设及市场份额扩张。

快递行业赛道需求增长确定性较强，依旧是增量行业，而供给端，份额向头部加速集中，关注各家快递企业份额的分化以及格局变化。

重点推荐：顺丰控股（品牌优势突出，具备高护城河，业绩有望逐季度改善）；中通快递（电商快递龙头优势突出）；韵达股份（份额提升，估值回调后具备吸引力）；关注圆通速递、申通快递未来的融合变革，德邦股份基本面的持续改善。

航空：航空货运混改再提速，4月航空客流量创疫情来新高，国内疫苗接种近5亿剂次。

1）南航货运将获经营许可，东航物流本月上市：民航局公示南航货运航空运输企业经营许可证相关内容，南航货运主运营基地机场为白云机场，现已通过资产划拨方式引进1架B777F型飞机并租赁2架B777F型飞机，关注后续南航货运的独立运营。

此外，东航物流近日发布招股意向书，拟首次公开发行不超过1.59亿股，5月26日发行申购，2021Q1东航物流营业收入为45.16亿元，同比+76.78%，扣非归母净利润为6.72亿元，同比+262.27%，受益于今年一季度货运需求基本恢复及“客改货”的持续推进，公司一季度业绩较去年同期大幅增长。

2）4月民航客流量创疫情来新高，春秋与吉祥客座率超80%：4月民航旅客运输量5109.4万人，同比增长205.5%，为2020年疫情以来单月新高，较2019年同期略下降3.8%，从上市航司数据来看，4月三大航合计ASK同比增长171%，较19年同期下滑19.4%，RPK增长219%，较19年同期下滑26.2%，三大航合计客座率75.5%，较19年下降7个百分点。

春秋ASK、RPK较19年增长15.3%和11.3%，吉祥ASK、RPK较19年增长4.5%和1.5%，春秋吉祥均超过80%。

3）本周国内疫苗接种剂次环比上周增加1.03亿，民众接种意愿明显提高：截至2021年5月21日，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团累计报告接种新冠病毒疫苗48334.3万剂次，自本月局部地区疫情出现反复现象以来，国民自愿接种疫苗的情绪迅速提升。

据国际航协消息，目前已有20多个国家全部或部分取消了对已接种疫苗旅客的限制。

疫苗接种率的提升在建立免疫屏障的同时，也将利好民航国际航线的回暖复苏。

中期视角看，国内与国际需求未来都有望受益疫苗推广，迎来快速恢复。

总体看，我们认为航空受疫情影响最严重的时期已经过去，我们重点推荐低成本航空春秋航空；具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

机场：大兴机场2021年客流量突破1000万人次。

截至5月18日，大兴机场2021年单日最高航班量突破907架次，单日最高旅客量突破14.05万人次，累计完成航班起降8.25万架次，货邮吞吐量约6.07万吨，旅客吞吐量1001万人次。

今年大兴机场旅客吞吐量突破1000万人次较去年提前了127天，大兴机场航班时刻执行率和客座率不断上升，3月17日今年的单日客流量突破10万人次，夏航季转场后日均客流量达到11.61万人次左右。

短期机场航空业务受疫情扰动下滑符合预期，国内客流恢复较快，国际客流有序复苏。

长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业空间巨大上市机场未来将持续受益免税红利，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

公路铁路：宁波海铁联运提质升级，支撑世界一流港口建设。

宁波舟山港是世界第一大货物吞吐港和全球第三大集装箱港口，宁波瞄准内需市场，大力发展海铁联运，今年将力争实现海铁联运全年箱量突破120万标箱，重箱率保持在50%以上，新增2家以上内陆无水港；“十四五”期间，宁波将重点实施海铁联运“321工程”，推进海铁联运高质量发展；“十四五”末，宁波年海铁联运箱量预计突破200万标箱，为加快建设世界一流港口提供重要支撑。

本周投资策略：政府监管强化背景下，快递行业价格竞争有望阶段性缓解，利好龙头快递企业；随着疫苗较快接种，国内航空市场迎来加速恢复，国际航线边际改善，重点关注疫苗全球接种情况，继续看好航空板块。

本周组合：顺丰控股、韵达股份、圆通速递、中国国航、春秋航空。

风险提示：宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

快递行业价格竞争超出市场预期。

目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

油价、人力成本持续上升风险。

运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。