国盛证券-A股市场策略周报：流动性是当前市场主要矛盾-210523

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回顾：2021年5月月报强调随着流动性的担忧进一步释放，打破箱体的动能正在积聚。

5月16日周报提示港股“黄金坑”，建议积极布局。

展望：流动性预期修正带来的做多窗口仍在继续――随着流动性担忧的释放，市场无论是风险偏好还是赚钱效应都已在持续显现。

5月月报我们已将流动性定义为当前市场主要矛盾，随着对其担忧的缓解，打破箱体的动能正在积聚。

至今，市场已录得显著的赚钱效应。

尤其是风格上，1季度由于担忧全球利率上行、货币政策收紧而导致大幅调整的科技成长和核心资产等板块，在流动性担忧缓解之下，也纷纷迎来修复甚至再创新高。

5月16日周报中我们又明确提示港股“黄金坑”机会，并建议关注仍在底部的、以恒生科技指数为代表的港股核心资产。

本周港股也迎来显著的修复。

――当前，流动性“由紧到不紧”的预期修正带来的做多窗口仍在继续。

1、国内经济复苏基础仍较为薄弱，进一步缓解市场对于货币政策收紧的预期。

4月社会消费品零售总额同比增长17.7%，增速较3月份回落16.5%。

即使剔除基数效应，4月两年平均增速4.3%，也仍较3月下降2.0%。

2、决策层关注的重心并非短期PPI的上行，而是中长期经济实际的复苏水平。

因此即使近期PPI大幅超预期，我们仍看到监管层在多个场合反复稳定货币政策预期。

例如，4月30日政治局会议明确指出，“要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固”，并强调“要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯”，预示政策不会收紧。

3、近期大宗商品价格回落，通胀压力有所缓和。

5月12日、5月19日国常会连续两次“点名”大宗商品涨价，要求做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行。

近期多数大宗商品，尤其是钢铁、煤炭等价格也显著回落。

针对大宗商品价格上行，根据央行上海总部调查研究部主任吕进中在《中国金融》发表的文章，显示决策层也倾向于通过“人民币适当升值”来抵御输入性通胀。

4、当前海外货币宽松也仍在持续。

尽管近期美欧疫情显著改善，经济也持续复苏，5月美国ISM制造业PMI初值61.5再创疫情以来新高，但美联储仍维持宽松表态，欧央行也明确表示“从未就缩减购债作任何讨论”。

因此，随着当前流动性预期持续“由紧向不紧”修正，其带来的做多窗口也将继续。

――三季度，密切关注海外对于国内流动性环境的影响和制约。

1、随着以美国为代表的发达市场经济持续复苏、需求进一步扩张，或继续带动以原油等外需定价的大宗商品进一步上行，从而加剧国内输入性通胀。

2、美国4月CPI同比4.2%，创2008年全球金融危机以来新高，且5月将继续大幅向上。

核心CPI同比3%，也创1995年以来新高。

因此，在4月美联储议息会议中也开始提示通胀风险。

在海外经济修复、通胀压力加速显现之下，以美联储为首的全球央行货币政策收紧预期也将再度升温，压缩国内货币政策空间。

3、基于对通胀压力导致的长端利率上行、以及美联储收紧的的担忧，或再次带来全球市场的波动，也或对国内市场风险偏好形成冲击。

投资策略：把握流动性预期修正窗口，关注两个方向――布局港股“黄金坑”，重点关注港股科技巨头和价值龙头。

――布局景气的确定性较强的新能源、化工，以及“地产后周期”中的玻璃、消费建材、家具等板块。

风险提示：1、疫情发展超预期；2、宏观经济超预期波动。