招商期货-锰硅周度报告：宁夏政策信号频发，落地之日即兑现利润之时-210523

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本期观点：锰矿：海外去库带动中长期具备上涨空间及潜力，但进口成本支撑之下缺乏趋势去库驱动，短期维稳判断。

中长期来看，去年在全球去库、国内垒库的背景之下表现为锰矿库存向中国的集中转移，但今年海外复苏下的锰矿补库需求将分摊国内的供给压力。

原先锰矿具备全球去库下的成本推升预期，但结合国内能耗双控影响降至中性判断。

同时海外强、国内弱的矛盾将长期制约进口利润处偏低水平，从而进一步限制进口量，故锰矿具备上涨空间及潜力。

短期来看，印巴疫情拐头及一季度雨季影响消退，供需双方均有恢复空间。

国内格局有所改善，5月起期现劈叉修复价差，倒挂情况得以扭转，港口去库带动现货自底部已有1元/吨度反弹，同时远期现货及Tshipi均有跟进调涨，下方具备澳矿39及南非半碳酸34.5元/吨度进口成本支撑，上方暂时缺乏趋势去库驱动，维持中性判断。

锰硅：错杀品种在预期驱动下优先反弹，宁夏双控超标严重且政治信号频发，建议多单持有至预期落地后兑现利润。

5/13-17三个交易日，受到宏观情绪及国内调控下的黑色系集体杀估值影响，盘面最大回调734即9%，作为非自身驱动下的错杀品种，合金在产区双控预期走强驱动下优先反弹，并基本实现估值修复。

相较期货价格对预期交易的大幅波动，现货价格自4月中旬起稳步推进，较6500底部已累计提涨600即9%至7100元/吨，该阶段虽供需双增，但现货推升体现了内蒙双控常态化下供给增幅不及需求的基本面优化，且5月叠加了南方限电影响。

政策预期方面，主产区宁夏自4月中旬发布双控总领文件之后久未落地，故盘面陷入长达5周7400±350的区间震荡，但5月以来相关文件及政策信号频发，并于5/21发布预警通报明确宁夏一季度能耗超标严重，尤其合金主产区石嘴山及中卫市均达一级预警，国家及自治区双重施压之下减产预期走强。

目前盘面升水100左右、边际供给利润764，无论政策预期还是估值角度，上面空间均未打满，建议前期多单继续持有，待宁夏双控落地后兑现利润。

风险提示：钢厂减排限产加剧、产区双控政策边际减弱或久未落地。