德邦证券-时代天使科技-1483.HK-正反馈+高壁垒+高盈利稀缺赛道龙头-210523

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公司核心逻辑：正反馈+高壁垒+高盈利铸就深厚护城河，推动市占率提升。

以数据量为核心的正反馈机制。

在没有大力加大投入的情况下，公司能够形成前期投入吸引初代用户→算法精确度提升→矫正精确度提升→品牌力提升→用户数量增加→数据量增加→精确度进一步提升的正向自然循环过程，这是公司能够不断深化护城河的根基。

三大壁垒铸就正畸行业龙头。

1）数据库与数字化壁垒。

先发优势下积累的案例数量优势+复杂案例优势是数据库壁垒的关键优势。

此外，公司拥有行业内最为全面和完善的数字化系统组合、包含云服务平台、辅助系统、数据平台和材料平台，并不断进行迭代和升级，持续保持先发优势。

2）渠道壁垒。

公司通过不断扩充的数据库和完善的配套系统赋能牙医+多种营销手段渗透牙医的策略牢牢把控优质牙医资源。

3）资质壁垒。

高壁垒对应高盈利能力。

1）获客成本：公司只需强势赋能+积极营销牢牢绑定渠道核心（牙医），医院主要承担高昂的获客成本。

2）产品成本：材料成本低，且规模效应显著。

行业逻辑：正畸行业持续扩容+隐形正畸加速渗透。

预计中国2030年隐形正畸行业规模119亿美元，2020-2030年CAGR为21.5%；2030年病例规模380万例，2020-2030年CAGR为25.9%。

投资建议：我们预计2021-2023年公司营收分别为11.4亿元、15.3亿元、19.9亿元，同比分别增长39.8%、34.4%、29.5%，预计2021-2023年公司净利润分别为2.2亿元、3.1亿元、4.2亿元，同比分别增长48.6%、38.6%、34.3%。

结合公司长期增长可持续性，根据相对估值法，我们给予公司2021年5.2-5.8倍PEG，对应市值470~524亿人民币。

风险提示：1）三四线城市消费水平和消费意识升级不及预期，导致渠道下沉速度放缓。

2）海外疫情影响经济复苏，竞争对手更加看中中国市场，采取降价等手段与时代天使博弈，影响公司市占率提升。

3）研发人员流失，以及系统迭代升级速度放缓，被竞争对手赶超。

4）隐形矫治渗透率提升缓慢，导致行业扩容不及预期。